20170530-中泰证券-方大炭素-600516.SH-石墨电极回暖_盈利持续改善_11页_751kb

评级总结：增持（首次）

核心内容

本报告对一家炭素行业龙头公司进行了深入分析，指出其在行业供需格局反转背景下，迎来业绩拐点。分析师笃慧及其团队认为，公司2017年一季度实现营收和利润的大幅增长，主要受益于石墨电极价格的持续上涨和行业基本面的改善。公司作为国内炭素行业龙头企业，拥有亚洲第一、世界第三的产能规模，且产品结构合理，主要收入来源于石墨电极、炭砖、铁精粉等。

主要观点

1. 业绩拐点确立

• 公司2017年一季度实现营收6.9亿元，同比增长46.36%；
• 归属于上市公司股东的净利润达0.74亿元，同比增长566.34%；
• 毛利率达到33.28%，同比提升13.56%；
• 营收增长主要来源于石墨电极量价齐升，盈利提升则受益于行业基本面改善。

2. 需求端稳中有升

• 石墨电极传统需求由电炉炼钢和炼钢精炼构成，电炉炼钢因成本优势而产量上升；
• 2017年1-4月粗钢表观消费量同比增长9.8%，电炉炼钢占比提升，带动石墨电极需求稳中有升；
• 取缔中频炉事件带来增量需求，预计2017年实际取代需求约为3500万吨，带动石墨电极需求增加约10.5万吨。

3. 供给端偏紧

• 环保限产导致多地炭素企业停产或减产，涉及产能约20-30万吨；
• 生产周期长（至少4个月），叠加备货周期，短期内产能难以释放；
• 针状焦等原材料依赖进口，制约国内企业产能释放，尤其是超高功率石墨电极的生产。

4. 价格持续上涨

• 自2017年4月起，石墨电极价格开始大幅上调，普通功率产品涨幅达80%-100%，高功率产品85%-115%，超高功率产品120%-135%；
• 价格涨幅明显，表明供需关系已发生实质性变化，行业进入盈利上升周期。

5. 盈利预测

• 2017/2018年预计归母净利润分别为10.8亿元和11.0亿元；
• EPS分别为0.63元和0.64元，对应PE分别为17倍和16倍；
• 公司盈利能力显著提升，投资价值凸显。

关键信息

• 总股本：1,719百万股
• 流通股本：1,719百万股
• 市价：10.46元
• 市值：17,982百万元
• 流通市值：17,982百万元

投资建议

• 评级：增持
• 理由：行业供需偏紧格局持续，石墨电极价格持续上涨，公司盈利显著提升；
• 预期：2017/2018年归母净利润分别为10.8亿元和11.0亿元，EPS分别为0.63元和0.64元，对应PE分别为17倍和16倍。

风险提示

• 环保限产不达预期：若环保政策执行力度减弱，可能导致供给端释放，影响价格走势；
• 石墨电极价格回落：若需求端增长不及预期或价格下跌，将对盈利产生负面影响。

图表说明

• 图表1-5：展示公司分产品营业收入、毛利、毛利率变化趋势，以及2016年分产品营收占比和盈利贡献；
• 图表6-9：反映煤炭价格、电炉炼钢盈利性、中频炉取缔带来的需求变化；
• 图表10-12：显示石墨电极产能分布、生产流程和原材料结构；
• 图表13-16：涵盖公司调价信息、财务预测和比率分析。

结论

公司作为炭素行业龙头，受益于行业供需格局反转，迎来业绩拐点。随着环保限产政策的持续执行和中频炉取缔带来的增量需求，石墨电极价格持续上涨，公司盈利能力显著提升。分析师给予“增持”评级，认为公司未来两年盈利增长潜力大，投资价值高。但需关注环保政策执行力度和石墨电极价格波动风险。