深度报告-20211211-国盛证券-方大炭素-600516.SH-乘_双碳_之风_牢牢掌握定价权的石墨电极龙头_40页

方大炭素（600516.SH）总结

核心内容

方大炭素是国内石墨电极行业的龙头企业，拥有29.5万吨石墨电极产能（权益产能22.36万吨），并具备26万吨高质量煅后焦及针状焦产能（权益产能15.10万吨），原材料自给率高达67.80%。公司产品广泛应用于冶金、能源、化工等多个领域，且产品性能达到国际先进水平。

主要观点

1. 行业壁垒高，扩产动能不足：

   • 石墨电极行业属于高耗能行业，单吨超高功率石墨电极生产需消耗约1.17吨标准煤，能耗高导致新进企业难以进入。
   • 超高功率石墨电极生产工艺复杂，且企业需具备至少5万吨产能才具备竞争力，新进企业面临显著规模壁垒。
   • 在“能耗双控”政策背景下，行业新增产能受限，现有企业难以扩张。

2. “双碳”政策推动行业变革：

   • 钢铁行业是中国碳排放最高的制造业，为实现“双碳”目标，电炉炼钢成为主流趋势。
   • 预计2025年我国电炉钢产量达2.41亿吨，对应石墨电极需求约60.15万吨，行业将迎来历史性发展机遇。
   • 2022年预计出现4.38万吨供需缺口，石墨电极价格有望上行。

3. 公司具备成本与定价优势：

   • 公司拥有较高的原材料自给率，且通过技术优势和规模效应，构建了成本壁垒。
   • 产品保供能力强，可满足大型钢铁企业需求，从而掌握定价权。

关键信息

• 产能布局：公司石墨电极生产基地分布在西北、西南、东北等地，拥有全国领先的产能。
• 产品结构：公司产品包括普通功率、高功率和超高功率石墨电极，以及高炉炭砖、炭素用原料等。
• 技术优势：公司具备先进的生产工艺和设备，能够生产高性能石墨电极。
• 财务表现：
  • 2021-2023年预计归母净利润分别为11.00亿元、22.43亿元、37.06亿元，EPS分别为0.29元、0.59元、0.97元。
  • 对应PE分别为41.3倍、20.3倍、12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括产能建设不达预期、能耗双控影响超预期、石墨电极价格不及预期等。

财务分析

产品性能对比

投资建议

• 公司优势：作为国内石墨电极龙头企业，公司具备成本优势和定价权，受益于“双碳”政策及电炉炼钢的扩张趋势。
• 产能扩张：子公司成都蓉光和合肥炭素各5万吨石墨电极产能项目达产后，将进一步提升行业话语权。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润将显著增长，PE逐步下降，体现出公司估值优势。

风险提示

• 产能建设不达预期
• 能耗双控政策影响超预期
• 石墨电极价格不及预期