20170703-招商证券-方大炭素-600516.SH-石墨电极10万元每吨近在咫尺_19页_724kb_724kb

方大炭素总结

核心内容

方大炭素是一家专注于石墨电极生产的公司，其主营业务受到石墨电极价格大幅上涨的影响，盈利显著提升。随着国内钢铁行业向电炉炼钢转型，石墨电极作为电炉炼钢的关键材料，市场需求持续增长，价格有望进一步上涨。

主要观点

• 石墨电极价格快速上涨：年初价格为1.8万元/吨，当前价格已上涨至5万元/吨，预计年底前将达到10万元/吨。
• 公司盈利能力增强：在当前价格下，公司年化盈利约为13.5亿元；若价格达到10万元/吨，年化盈利有望超过50亿元。
• 行业需求增长：国内中频炉向电炉转型，预计新增电炉钢产量5000万吨，对应新增超高功率石墨电极需求15-20万吨。目前国内年产量约19万吨，出口约5万吨，存在明显缺口。
• 供需关系紧张：国内石墨电极正常运行产能约57.5万吨，实际产量预计不超过50万吨，存在约13万吨的缺口。供应端受环保和原材料限制，产量增长困难。
• 生产周期长：石墨电极生产周期约为4个月，且下半年原材料供应紧张，短期内难以增加产量。
• 行业门槛高：生产石墨电极需大量资金投入，且存在较高的环保和退出壁垒，复产难度大，行业竞争格局稳定。
• 成本结构：超高功率石墨电极的生产成本主要包括针状焦、石油焦、煤沥青等原材料成本，以及能源、制造费用和人力成本。其中，针状焦价格涨幅显著，远超石墨电极价格涨幅，导致成本压力加剧。

关键信息

公司业务结构

2017年盈利分拆（亿元）

• 铁精粉：2亿元
• 碳纤维：-0.4亿元
• 石墨电极：13.5亿元

国外石墨电极市场情况

• 年需求量：约110万吨（电炉炼钢需求81万吨，精炼钢需求15万吨，其他约14万吨）
• 年产量：约94万吨
• 进口依赖：依靠每年从中国进口16万吨石墨电极，维持供需平衡
• 产能缩减：2010年至2015年期间，国外缩减产能超过20万吨

行业成本结构（元/吨）

供应端瓶颈

• 环保限制：行业产能集中在华北地区，占比近40%，小企业环保投入不足，易受政策影响。
• 原材料限制：针状焦、石油焦、煤沥青价格大幅上涨，影响石墨电极生产成本。
• 去产能影响：前几年通过企业破产形式去产能，复产可能性低，行业整体产能难以扩张。

需求端驱动因素

• 电炉炼钢趋势：根据国家“十三五”规划，电炉钢占比将从6%提升至15%，对应新增石墨电极需求20万吨。
• 成本优势：电炉炼钢相比高炉炼钢具备成本优势，推动其发展。
• 螺纹钢价格高位：螺纹钢价格维持高位，废钢价格低位，进一步提升电炉炼钢的盈利能力。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

公司短期评级

风险提示

• 政策风险：石墨电极被定义为落后产能，新项目审批困难，现有产能面临合规性挑战。
• 原材料价格波动：针状焦、石油焦、煤沥青价格持续上涨，增加生产成本。
• 环保限制：环保政策严格，影响产能释放和企业运营。
• 资金壁垒：一万吨产能需投入约2亿元，资金需求大，对中小企业构成压力。

总结

方大炭素受益于石墨电极价格快速上涨，盈利能力显著提升。随着国内电炉炼钢占比的提高，行业需求有望持续增长，但供应端受限于环保、原材料和资金等因素，难以迅速扩张。公司通过年初收购针状焦企业，增强了原材料供应能力，为未来价格上涨提供支撑。行业门槛高、竞争格局稳定，使得公司具备较强的盈利能力和发展潜力。