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方大炭素业绩总结与投资分析

核心内容

方大炭素在2017年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长46.36%，归母净利润同比增长566.34%，达到7352万元，远超2016年全年6754万元的水平。公司业绩的大幅增长主要得益于石墨电极价格的大幅上涨及销量的提升。

主要观点

1. 石墨电极价格暴涨

• 石墨电极价格自2008年的4万元/吨跌至2016年底的1万元/吨，2017年出现十年来首次大涨行情。
• 2017年石墨电极价格已上涨63%，其中4月10日以来涨幅达5010元/吨（不含税）。
• 若按当前价格预测，石墨电极业务贡献净利润约2.8亿元，铁矿石业务贡献约2.9亿元，其他业务亏损0.5亿元，全年净利润有望达到11.2亿元。

2. 供给受抑制，需求增长空间广阔

• 2016年国内石墨电极产量为50万吨，全球（含中国）约130万吨。
• 国外因长期亏损，关停了5-7家工厂，导致产量下降20-28万吨。
• 国内受环保和资金紧张影响，产量减少5万吨。
• 电炉钢产量增加5000万吨，对应石墨电极需求增加20万吨，中国电炉钢占比6%-7%，远低于美国的70%和国外的35%。

3. 行业特点与公司优势

• 石墨电极行业具有高能耗、高污染的特点，新建项目需发改委审批，投资大且周期长。
• 方大炭素作为行业龙头，市占率近30%，拥有较强的议价能力和市场影响力。
• 公司2016年生产石墨电极14.2万吨，占全国产量的28.17%。

4. 业绩预测与估值

• 2017年和2018年预计净利润分别为7.05亿元和7.98亿元，对应EPS分别为0.41元和0.46元/股。
• 给予25倍PE估值，对应目标价10.25元/股。
• 当前股价9.29元，具有一定的安全边际。

关键信息

• 2017年Q1财务表现：

  • 营业收入：6.93亿元，同比增长46.36%
  • 归母净利润：7352万元，同比增长566.34%
  • 毛利率：33.28%，同比提高13.56个百分点
  • 净利率：10.61%，同比提高7.28个百分点

• 2016年年度财务表现：

  • 营业收入：23.95亿元，同比增长2.78%
  • 归母净利润：6744.89万元，同比增长117.48%
  • 毛利率：25.40%，同比提高1.44个百分点
  • 净利率：2.82%，同比提高1.49个百分点

• 2017年与2018年业绩预测：

  • 营业收入：2017年35.21亿元，2018年43.31亿元
  • 净利润：2017年7.05亿元，2018年7.98亿元
  • EPS：2017年0.41元，2018年0.46元
  • P/E：2017年23倍，2018年20倍

• 市场数据：

  • 总股本：17.19亿股
  • 总市值：159.71亿元
  • 一年最低/最高：7.85元/11.77元
  • 近3月换手率：79.48%

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“增持”评级
  • 目标价：10.25元
  • 目标期限：6个月

风险提示

• 石墨电极价格上涨不及预期
• 公司经营不善

投资要点总结

• 行业背景：石墨电极行业近年来持续低迷，但2017年出现价格暴涨，显著提升公司盈利能力。
• 公司优势：方大炭素是行业龙头，市占率近30%，具备较强的议价能力。
• 业绩驱动因素：石墨电极价格大幅上涨及销量增长，带动公司净利润大幅增长。
• 未来增长空间：电炉钢产量增加带来石墨电极需求增长，公司具备良好的增长前景。
• 估值与评级：给予25倍PE估值，目标价10.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务数据概览

公司业务结构

• 炭素制品：占营收77%，2016年产量16万吨
• 石墨电极：占炭素制品产量的88.76%
• 铁精粉：占炭素制品产量的11.24%
• 铁精粉贡献超一半毛利，毛利率高达55.27%

业务增长驱动因素

• 石墨电极价格上涨：带动公司盈利能力显著提升
• 市场需求增长：电炉钢产量增加，带来石墨电极需求增长
• 公司降本增效：提升毛利率和净利率
• 行业集中度提高：淘汰不具竞争力的企业，提升公司市场份额

估值与盈利预测

• PE估值：2017年23倍，2018年20倍
• 目标价：10.25元/股
• 净利润预测：2017年7.05亿元，2018年7.98亿元
• EPS预测：2017年0.41元，2018年0.46元

风险提示

• 石墨电极价格上涨不及预期
• 公司经营不善