20170627-安信证券-方大炭素-600516.SH-石墨电极行业向好_业绩有望大幅回升_22页_1mb

方大炭素（600516.SH）行业与公司分析总结

公司概况

• 行业地位：方大炭素是我国石墨电极行业龙头，炭素制品产能亚洲第一、世界第三，具备16.5万吨石墨电极权益产能，产品覆盖石墨电极、炭砖、特种石墨、核石墨、生物炭、炭毡、炭/炭复合材料等。
• 业务布局：公司业务涵盖炭素制品和铁精矿粉，其中炭素制品收入占比高达72.28%（2016年），且积极向产业链上下游延伸，布局针状焦原料、特种石墨、碳纤维等新材料领域。
• 地理位置：石墨电极生产分布于东北（抚顺）、华东（合肥）、西南（成都）和西北（兰州）。
• 历史沿革：公司成立于1999年，2002年在上交所上市，2006年由辽宁方大集团获得控股权，成为其重要子公司。

行业供需格局

• 供需反转：2017年3月以来，石墨电极价格大幅上涨，各功率产品价格涨幅接近或超过一倍，主要由于供需格局逆转。
• 需求端：
  • 内需：中频炉关停使电炉炼钢成本优势显现，推动电炉钢产量回升，带动石墨电极需求增长。预计2017年国内石墨电极内需增量约12万吨。
  • 外需：出口快速增长，2017年1-4月出口同比增长29.16%，尤其对美国和东南亚市场出口显著增长。
• 供给端：
  • 国际企业收缩：全球石墨电极龙头企业因成本高企、行业低迷而战略收缩，导致国际产能减少20万吨以上。
  • 国内供给出清：受环保限产影响，部分中小型企业关停，有效产能释放不足。2017年4月环保政策进一步收紧，部分企业限产50%以上。
  • 生产周期长：石墨电极生产周期约半年，短期内产能难以快速恢复，供需缺口将持续。

业绩改善与盈利预测

• 业绩表现：2017年Q1公司营收和归母净利润同比分别增长46.36%和566.24%，显示石墨电极业务明显改善。
• 盈利改善：2017年Q2毛利率和净利率大幅回升，公司盈利显著改善，预计2017-2019年净利润分别为11.01亿元、13.12亿元和12.23亿元，对应EPS分别为0.64元、0.76元和0.71元。
• 业绩弹性：石墨电极价格每上涨1%，公司业绩弹性约为3175万元，主要受益于成本结构和高毛利产品（如超高功率石墨电极）。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价15.64元，对应2017年24.4倍动态市盈率和4倍动态市净率。
• 估值分析：基于PB估值，公司当前PB为3.4倍，高于历史均值2.89倍，显示出一定的估值优势。
• 盈利预测：预计2017年公司主营收入46.725亿元，净利润11.01亿元，2018年主营收入50.944亿元，净利润13.12亿元，2019年主营收入51.199亿元，净利润12.23亿元。

风险提示

• 下游需求波动：电炉开工率及新增电炉投放可能低于预期。
• 环保政策影响：环保限产可能进一步影响产能释放。
• 价格波动：石墨电极价格受供需变化影响较大，存在波动风险。

关键数据概览

核心观点

• 石墨电极行业供需格局反转，价格大幅上涨，预计将持续。
• 公司凭借规模优势和原料控制能力，在行业复苏中受益明显，业绩弹性大。
• 2017年Q1业绩大幅改善，Q2盈利显著提升，中报业绩确定性强。
• 由于环保政策和行业调整，供给端受限，短期内供需缺口难以弥补，公司有望持续受益。
• 投资建议为买入-A，目标价15.64元，基于公司盈利改善和行业景气度回升。