深度报告-20220211-国信证券-方大炭素-600516.SH-石墨电极龙头_多维度打开成长空间_30页_1mb

方大炭素深度研究报告总结

核心内容概览

方大炭素（600516）是国内领先的石墨电极生产企业，具备29.5万吨石墨电极产能，未来有望提升至38万吨。公司通过内生增长与外延扩张，形成了全国化布局，成为行业龙头。其产品结构以超高功率、高功率石墨电极为主，同时布局特种石墨及核电领域，具有较强的竞争力和成长潜力。

主要观点

• 行业供需改善：在“双碳”政策推动下，石墨电极行业供需有望全面改善，供给端新增产能受控，需求端电炉钢加速发展，带动石墨电极需求增长。
• 成本优势显著：公司实现原材料垂直整合，拥有低硫煅后石油焦和煤系针状焦产能，成本波动弱于行业平均水平，盈利能力优于行业。
• 产品结构优化：超高功率石墨电极及特种石墨占比持续提升，成为公司业绩增长的重要来源。
• 产能扩张与技术升级：公司持续推进产能扩张与技术升级，计划建设3万吨特种石墨产能，产品已达到国际先进水平，部分出口至欧美市场。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元，利润增速分别为115.8%/39.5%/22.1%。

关键信息

估值与投资建议

• 合理估值区间：12.0-12.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司2021-2023年收入增速分别为41.5%/34.1%/16.3%，毛利率持续提升。
• 相对法估值：基于同类公司PE对比，合理价格区间为12.04-12.90元。

风险提示

• 项目建设进度不及预期；
• 政策因素（如限电限产）影响开工率；
• 石墨电极及原材料价格波动超预期。

公司发展历史与结构

• 公司前身为兰州炭素厂，1996年改制为国有独资公司，2001年成立兰州海龙新材料科技股份有限公司，2002年上市。
• 2006年辽宁方大集团入主，成为控股股东，公司更名为方大炭素新材料科技股份有限公司。
• 控股股东辽宁方大集团涉及炭素、钢铁、医药、商业、航空等多个行业，旗下拥有五家上市公司。

产能与产品布局

• 石墨电极：2020年产能29.5万吨，产量15.5万吨，市场占有率21.5%；
• 特种石墨：成都炭素为公司全资子公司，深耕等静压石墨研发与制造，2021年获工信部“专精特新小巨人”称号；
• 核电用特种石墨：公司具备核电用石墨材料生产能力，成功应用于华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程。

成本与利润结构

• 原材料成本占比：2020年原材料成本占比达59%，公司通过垂直整合有效控制成本；
• 毛利率变化：2020年毛利率为28.71%，预计2021-2023年持续提升至40.47%；
• 费用控制：公司坚持精细化管理，期间费用率持续下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.8%、11.3%、2.5%、-6.8%。

行业趋势与政策支持

• 电炉钢发展：国家政策支持电炉钢发展，预计未来五年废钢消费量每年增加约2300万吨，带动石墨电极需求增长；
• 环保限产影响：石墨电极生产周期长，短期难以扩张，环保限产导致行业供给受限，价格稳中有升；
• 双碳政策影响：石墨电极作为高耗能行业，新增产能受严格管控，高能耗项目审批趋严。

未来展望

• 公司具备较高的成长潜力，尤其在特种石墨和核电领域；
• 一体化布局与垂直整合保障了公司成本优势和原料供应稳定性；
• 未来三年公司有望实现量价齐升，盈利持续改善。

结论

方大炭素作为石墨电极行业龙头，受益于政策支持与行业供需改善，具备显著的成本优势与成长潜力。预计未来三年公司盈利能力将持续增强，公司估值合理，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。