20170504-招商证券-方大炭素-600516.SH-国内炭素龙头企业_受益石墨电极大涨_17页_806kb

方大炭素（600516）投资分析总结

核心内容

方大炭素（600516）是国内炭素制品龙头企业，拥有亚洲最大、全球第三的石墨电极生产能力，其主要产品包括石墨电极、炭砖、特种石墨、锂电负极材料和碳纤维等。公司地处西北，受环保因素影响较小，具备天然优势。2017年5月，公司当前股价为9.83元，目标估值为12.00-15.00元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 行业供需格局反转，价格上涨趋势明显

• 供需关系改善：全球石墨电极行业经历了长期低迷，供给侧大幅收缩，海外龙头企业如美国GRAFTECH和德国SGL削减产能，国内受环保政策影响，大量中小企业关停，导致行业整体产能下降。
• 需求端好转：随着供给侧改革推进，平炉炼钢逐步退出，电炉炼钢比例提升，预计新增石墨电极需求约10万吨，占国内产量的20%。
• 未来增长预期：根据《废旧钢铁“十三五”规划》，电炉钢比例将逐步提升，预计未来将新增7000万吨电炉钢，对应约20万吨石墨电极需求。

2. 公司受益于行业价格上涨

• 产品价格提升：2017年，超高功率石墨电极售价为3万元/吨，高功率售价为2万元/吨以上，普通功率售价为1.6万元/吨。
• 成本控制良好：公司石墨电极成本分别为1.02万元（超高功率）、7700元（高功率）、7100元（普通功率），价格涨幅远超成本涨幅。
• 业绩弹性大：预计2017/2018/2019年公司净利润分别为8.9亿/11.9亿/12.5亿元，业绩有望大幅回升。

3. 原材料成本涨幅低于成品

• 原材料价格上涨：石油焦、针状焦、煤沥青等主要原材料价格大幅上涨，但涨幅低于石墨电极成品价格。
• 公司毛利率提升：由于原材料涨幅低于成品，公司毛利率由2011年的27%提升至2016年的15%，预计未来将显著改善。

关键信息

公司背景

• 公司前身是兰州炭素厂，1998年成立兰州炭素股份有限公司，2001年更名为兰州海龙新材料科技股份有限公司，2002年在上海证券交易所上市。
• 2006年辽宁方大集团实业有限公司通过公开竞拍获得公司51.62%股权，公司改制为民营控股企业。
• 截至2016年底，方大集团实业有限公司持股42.51%，为公司控股股东。

产能与产量

• 权益产能：约17万吨，包括兰州本部13万吨、抚顺炭素3万吨、合肥炭素2万吨。
• 2016年产量：14.2万吨，占国内产量约30%。
• 产品结构：超高功率石墨电极5万吨、高功率4.2万吨、普通石墨电极0.9万吨。

财务表现

• 2017年PE：19.0，低于行业平均水平。
• 2017年净利润：预计8.9亿元，较2016年6745万元显著增长。
• 毛利率：2017年预计47.9%，显著高于2016年的25.4%。
• 资产负债率：2017年预计19.5%，较2016年的24.9%有所下降。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A，预计未来三年公司盈利将显著提升。
• 风险提示：中频炉转电炉不及预期；市场系统性风险。

财务数据概览

行业背景

• 石墨电极应用：主要应用于钢铁冶炼，占全球石墨电极消费的80%以上。
• 环保政策影响：国内环保政策导致华北、东北、华中等地区中小企业关停，产能减少。
• 全球对比：全球电炉钢占比高于国内，未来国内电炉钢比例有望提升。

结论

方大炭素作为国内石墨电极龙头企业，受益于行业供需格局反转和价格上涨，业绩有望显著改善。公司当前PE低于行业平均水平，具备较高的投资价值。未来三年，公司净利润预计增长显著，投资评级为“强烈推荐-A”。