20250506-天风证券-杭氧股份-002430.SZ-Q1利润开始回暖_看好气体+设备双线并进_3页_785kb

杭氧股份（002430）年报点评总结

投资评级与核心数据

• 投资评级：维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1113亿元、1342亿元、1588亿元（2025年前值为1340亿元）
• 当前价格：1993元/股
• 财务指标：
  • 2024年营收13716亿元，同比增长306%
  • 归母净利润922亿元，同比-2415%，扣非净利润861亿元，同比-2341%
  • 毛利率20.85%，同比-20.6个百分点；净利率6.72%，同比-24.1个百分点

业务表现

气体业务

• 收入8100亿元，同比-11.5%，毛利率16.17%，同比-25.2个百分点
• 新签气体投资项目6个，新增投产制氧量65万Nm/h
• 自有产权空分装置累计88套，总制氧量达350万Nm/h
• 零售气体业务加速拓展，全年销售液体282万吨

设备业务

• 收入4525亿元，同比增长67.7%，毛利率29.88%，同比-15.8个百分点
• 2024年订货额5512亿元，签订大中型空分设备22套（含6万以上特大型设备12套）
• 海外订单突破，外贸合同额933亿元（占营收17%）
• 墨西哥5万Nm/h空分项目采用自主研发技术
• 石化装备合同额创历史新高达841亿元，保持国内市占率领先

财务结构变化

• 资产负债率：2024年56.25%，同比上升0.52个百分点
• 费用率：期间费用率为11.06%，同比上升0.52个百分点（销售费用13.5%、管理费用55.9%、研发费用32.7%、财务费用0.84%）
• 现金流：2024年经营活动现金流99亿元，同比-24.15%

关键财务数据对比

投资亮点

1. 业绩复苏迹象：2025Q1营收/净利润同比分别增长78.5%、108.2%，但环比略有下滑
2. 技术优势：海外订单采用自主技术，墨西哥项目显示核心技术竞争力
3. 市场拓展：零售气体业务加速发展，液体销量显著提升
4. 产能扩张：新增65万Nm/h制氧产能，自有产权空分装置达到88套

风险提示

1. 气体价格波动风险
2. 产能建设进度不及预期
3. 宏观经济环境不确定性
4. 行业竞争加剧可能导致利润率承压

评级依据

• 行业相对收益：预期股价相对沪深300指数上涨20%以上
• 成长性：2025年营收增速14.39%，净利润增速18.32%
• 盈利改善：Q4净利润率环比提升0.78个百分点，Q1扣非净利润率同比提升3.3个百分点