20250328-国金证券-杭氧股份-002430.SZ-气体利润拖累_稳健扩张延续_4页_993kb

气体利润拖累，稳健扩张延续

核心内容

公司2024年年报显示，全年实现收入137.2亿元，同比增长3.1%，但归母净利润为9.2亿元，同比下降24.2%。第四季度收入33.6亿元，同比下降4.7%，归母净利润2.5亿元，同比下降32.3%。气体业务毛利率下滑是导致业绩承压的主要原因，预计2025年将有所企稳。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司全年收入增长3.1%，但增速放缓，主要受气体业务拖累。
• 净利润下滑：归母净利润同比大幅下降24.2%，主因是气体业务毛利率下滑。
• Q4表现：Q4收入和净利润均出现同比下降，显示短期业绩压力。

气体业务分析

• 毛利率下滑：2024年上半年和下半年气体销售业务毛利率分别为18.4%和13.9%，下半年下滑明显。
• 价格波动：零售气与稀有气体价格下跌是毛利率下滑的主因。
• 价格回升：根据卓创资讯，3月27日液氧、液氮、液氩吨价相比2月6日分别上涨31.2%、14.7%、33.1%。
• 经济复苏预期：随着经济活动复苏，预计2025年气体毛利率将有所回升。

设备销售业务

• 增长态势：设备销售业务规模继续扩大，全年新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h。
• 市场拓展：公司加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨，并不断拓展气体应用领域。
• 项目推进：公司新签气体投资项目6个，显示业务拓展的持续性。

资金与扩张

• 可转债发行：公司拟发行不超过16.3亿元的可转债，为项目推进提供资金支持。
• 设备订货额：2024年空分石化设备累计订货额达55.12亿元，签订大中型空分设备22套，创历史新高。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为10.6亿元、12.3亿元、14.4亿元，同比增长15.3%、15.5%、17.0%。
• PE估值：对应2025年PE为20倍，2026年为17倍，2027年为15倍。
• 维持“买入”评级：基于盈利预测和估值，公司维持“买入”评级。

财务指标

• 收入增长：2024年收入增长3.06%，预计2025年将增长18.43%。
• 净利率：2024年净利率为6.7%，预计2025年将提升至6.5%。
• ROE：2024年ROE为10.03%，预计2025年将提升至10.72%。

资产与负债

• 总资产增长：2024年总资产为240.7亿元，预计2025年增长至265.1亿元。
• 资产负债率：2024年资产负债率为56.84%，预计2025年将上升至57.83%。
• 流动资产占比：流动资产占比从2024年的44.1%预计降至2025年的43.7%。

投资评级

• 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游需求。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构。
• 项目进展不及预期：可能影响收入和利润增长。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2025-2027年分别为162.45亿元、183.69亿元、204.29亿元。
• 主营业务成本：预计分别为128.8亿元、145.31亿元、160.89亿元。
• 毛利：预计2025-2027年分别为33.65亿元、38.38亿元、43.40亿元。
• 净利润：预计2025-2027年分别为10.63亿元、12.28亿元、14.37亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2025年为19.61亿元，2026年为27.11亿元，2027年为32.19亿元。
• 投资活动现金净流：预计2025年为-2.62亿元，2026年为-2.54亿元，2027年为-2.04亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2025年为6.24亿元，2026年为0.74亿元，2027年为-9.40亿元。

资产负债表

• 货币资金：预计2025年为20.78亿元，2026年为23.19亿元，2027年为25.56亿元。
• 流动资产：预计2025年为115.75亿元，2026年为129.95亿元，2027年为143.60亿元。
• 负债：预计2025年为153.31亿元，2026年为169.30亿元，2027年为175.24亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2025年为1.081元，2026年为1.248元，2027年为1.461元。
• 每股净资产：预计2025年为10.078元，2026年为10.926元，2027年为11.967元。
• 每股经营现金净流量：预计2025年为1.993元，2026年为2.756元，2027年为3.271元。

回报率

• 净资产收益率：预计2025年为10.72%，2026年为11.43%，2027年为12.21%。
• 总资产收益率：预计2025年为4.01%，2026年为4.23%，2027年为4.68%。
• 投入资本收益率：预计2025年为6.54%，2026年为6.93%，2027年为7.66%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2025年为18.43%，2026年为13.08%，2027年为11.21%。
• 净利润增长率：预计2025年为15.29%，2026年为15.51%，2027年为17.03%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2025年为44天。
• 存货周转天数：预计2025年为83天。
• 应付账款周转天数：预计2025年为56天。
• 固定资产周转天数：预计2025年为220.5天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2025年为53.91%。
• EBIT利息保障倍数：预计2025年为7.1倍。
• 资产负债率：预计2025年为57.83%。

投资建议与评级

• 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游需求。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构。
• 项目进展不及预期：可能影响收入和利润增长。