20180207-广发证券-杭氧股份-002430.SZ-设备业务大幅增长_零售气体盈利提升_15页_919kb

杭氧股份 (002430.SZ) 总结

核心内容

杭氧股份作为国内空分设备制造行业的龙头企业，其业务主要分为设备制造和气体销售两部分。2016年和2017年，公司设备业务和气体业务均经历了显著变化，整体盈利能力逐步恢复。

主要观点

1. 下游行业回暖，带动设备业务增长

• 冶金与化工行业回暖：2016年下半年以来，冶金和化工行业逐步复苏，带动空分设备需求回升。
• 设备订单增长显著：2016年公司新签设备订单额达25.88亿元，2017年上半年新接订单14.86亿元，空分设备营收同比增长108.88%，达到8.79亿元。
• 大型炼化项目推动需求：国家发改委推动“十三五”期间的七大石化产业基地建设，带动空分设备需求增长。预计未来五年内投产的大型炼化项目总投资超过7,328亿元。
• 煤化工发展带动设备需求：新型煤化工对氧气需求更高，杭氧股份具备生产10万Nm³/h以上大型空分设备的能力，已成功交付神华宁煤的6套设备。

2. 零售气体业务盈利提升

• 气体市场需求扩大：钢铁、化工行业盈利改善，带动用气需求回升，同时电子、医疗等新兴市场快速增长，推动气体业务发展。
• 零售气体价格上升：2017年上半年，零售气体价格显著上涨，尤其是氧气、氮气和氩气，带来较大利润提升。
• 设立特种气体子公司：为应对特种气体需求增长，公司设立衢州杭氧特种气体子公司，提升高附加值气体产品的生产能力。

3. 公司业务结构优化，气体业务占比上升

• 气体业务成为重要支柱：2017年上半年，气体业务占公司总营收的62%，且其毛利率和利润占比稳步提升。
• 业务稳定性增强：气体业务通常签订长期合同，有助于公司收入稳定，提升抗风险能力。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2017-2019年分别为6,518/8,146/9,026百万元，EPS分别为0.33/0.50/0.58元/股。
• PE估值：对应当前股价的PE分别为38/25/21倍，公司被给予“谨慎增持”评级。
• 毛利率与净利率：预计2017年毛利率提升至21.3%，净利率提升至5.1%。

风险提示

• 下游行业波动：钢铁、化工等下游行业周期性波动可能影响设备业务营收和毛利率。
• 产业结构调整：下游行业结构调整可能带来用气需求下降。
• 国际竞争加剧：随着空分设备向大型化发展，公司可能面临国际企业的竞争压力。
• 零售气体价格波动：零售气体价格可能下滑，影响公司利润。

盈利预测数据

气体业务数据

气体子公司分布

行业背景与政策支持

• 钢铁行业利润回升：2017年钢铁行业盈利达3,419亿元，同比增长106.1%。
• 化工行业复苏：2017年化工行业利润总额达2,203亿元，同比增长19.59%。
• 新型煤化工发展：国家鼓励发展新型煤化工，预计2020年煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用产能分别达到1300万吨/年、170亿立方米/年、1500万吨/年。
• “地条钢”淘汰：2017年全面出清1.4亿吨地条钢，推动炼钢方式升级，带动用氧需求。

结论

杭氧股份在设备业务和气体业务方面均迎来增长，受益于下游行业回暖和新兴市场需求扩张。公司通过设立子公司和加大技术研发，增强市场竞争力。尽管面临行业波动和国际竞争等风险，但整体发展趋势向好，公司被给予“谨慎增持”评级。