宏观大类及商品月报：静待海外风险尘埃落定，关注国内经济复苏进程-20230402-华泰期货-24页_1mb

研究院 FICC组投资策略总结

核心内容概览

本报告由华泰期货研究院FICC组发布，包括蔡劭立、高聪、孙玉龙三位研究员，提供对海外及国内宏观经济展望、大类资产配置建议及市场风险分析。

主要观点

• 商品期货：贵金属呈现谨慎偏多趋势；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品表现中性。
• 股指期货：整体呈现谨慎乐观态势。
• 市场风险：海外银行流动性风险、美联储超预期收紧、地缘政治风险、各国物价调控政策及国内经济超预期改善均是重要风险因素。
• 经济复苏：国内经济已出现企稳回升迹象，有望持续改善。
• 大类资产配置：建议多配贵金属，关注国内经济复苏对黑色建材、有色的推动作用，同时注意海外风险对商品的潜在影响。

海外宏观展望

美国经济

• 经济下行压力减缓：就业市场韧性较强，消费具有支撑力。
• 通胀回落：3月CPI同比增长6%，表明美联储抗通胀取得初步成效。
• 加息进程接近尾声：美联储3月加息25BP，但加息展望改为“额外紧缩”，暗示加息将趋于结束。
• 银行业风险：硅谷银行等多家银行出现流动性风险，影响全球金融市场。

欧盟经济

• 改善不及美国：制造业PMI连续三个月回落，服务业PMI有所改善。
• 通胀回落：3月CPI同比增长6.9%，小幅缓解欧洲央行紧缩压力。
• 全球贸易低迷：尽管德国出口有所回暖，但整体仍处于低位。

国内宏观展望

经济景气度回升

• 制造业PMI：连续两月回升，稳增长效果显现。
• 出口：虽然仍不乐观，但跌幅低于预期，可能与海外经济回暖有关。
• 地产数据：高频数据出现结构性改善，可能成为经济破局的关键。
• 消费数据：保持高位，人员流动和消费信心指数持续改善。
• 货币宽松：央行降准确认货币宽松周期仍在，流动性释放约5000亿元。

两会积极信号

• 经济目标：GDP目标为5%左右，赤字率上调至3%，专项债限额增加。
• 就业目标：城镇新增就业1200万人左右，高于去年。
• 政策重点：扩内需、稳增长、防范风险，基建和地产投资为主要发力点。

大类资产配置逻辑

海外风险持续发酵

• 银行流动性风险：硅谷银行事件引发全球银行业风险，美联储加大流动性供给。
• 加息接近尾声：美联储加息步伐放缓，市场预期美联储将维持宽松政策。

国内经济预期改善

• 高频数据：消费和地产数据持续改善，显示经济复苏迹象。
• 弱复苏配置逻辑：在弱复苏阶段，股指和商品中的能源、有色、软商品表现较好。
• 历史数据：过去五轮稳增长阶段，股指和商品表现亮眼，具有较强参考价值。

航运与集运市场

• 基本面未变：集运市场仍面临供增需弱格局，但结构性积极因素显现。
• 美国进口：预计2023年月度集装箱进口量将缓慢回升，6月有望达到200万TEU。
• 运力控制：船东通过调节有效运力和降低船舶速度来稳定运价。
• 干散货市场：中国需求成为阶段性主导，运力供给压力相对较小。

商品市场分析

• 宏观影响增强：商品价格波动受宏观因素影响显著，需关注整体市场走势。
• 贵金属走强：避险属性推动贵金属价格上升。
• 库存趋势：二季度部分工业品将进入去库阶段，重点关注铁矿、粗钢等品种。
• 商品分类表现：Wind化工、煤焦钢矿、能源等商品与国内经济数据相关性较强。

4月关注事项

• 国内经济复苏进程：继续关注高频数据及政策执行效果。
• 海外银行风险：跟踪硅谷银行事件后续影响及全球流动性变化。
• 美联储政策预期：关注加息预期及货币政策调整动向。

风险提示

• 地缘政治风险：可能推动能源板块上涨。
• 海外银行流动性风险：可能引发风险资产下行。
• 美联储超预期收紧：可能对市场造成冲击。
• 各国物价调控政策：可能对商品价格产生下行压力。
• 国内经济超预期改善：可能推动黑色建材、有色板块上涨。

图表与数据来源

• 图1：3月全球大类资产表现
• 图2：美国经济月度热力图
• 图3：美债利差处于负区间
• 图4：欧盟经济月度热力图
• 图5：经济衰退中位数
• 图6：中国经济月度热力图
• 图7：存款准备金率下调
• 图8：LPR利率未动
• 图9：政府工作报告主要目标
• 图10：固定收益资产占比
• 图11：HTM证券占比
• 图12：美联储资产负债表规模
• 图13：加息预期变化
• 图14：一线城市地产销售
• 图15：二线城市地产销售
• 图16：99城市消费指数
• 图17：乘用车销量同比
• 图18：弱复苏阶段行业表现
• 图19：中国制造业PMI与商品相关性
• 图20：社融+M2与商品相关性
• 图21：美国制造业PMI与商品相关性
• 图22：美联储资产负债表与商品相关性
• 图23：黄金回报率因子
• 图24：二季度库存趋势
• 图25：主要品种产量和消费分位数
• 图26：4月重大事件和数据日历

表格数据

• 表1：国内弱复苏阶段商品表现
• 表2：过去十轮弱复苏阶段国内主要股指表现

总结

本报告从宏观和微观两个层面分析了当前经济和市场环境，提出了针对商品、股指等大类资产的配置建议，强调了海外风险和国内经济复苏对市场的影响，并提供了相关数据支持。建议投资者密切关注国内经济复苏进程和海外风险变化，合理配置资产，以应对市场波动。