20230402-华泰期货-宏观大类及商品月报_静待海外风险尘埃落定关注国内经济复苏进程_24页_1mb

研究院 FICC 组分析总结

核心内容

研究员信息

• 蔡劭立

  • 电话：0755-23887993
  • 邮箱：caishaoli@htfc.com
  • 从业资格号：F3056198
  • 投资咨询号：Z0015616

• 高聪

  • 电话：021-60828524
  • 邮箱：gaocong@htfc.com
  • 从业资格号：F3063338
  • 投资咨询号：Z0016648

• 孙玉龙

  • 电话：0755-23887993
  • 邮箱：sunyulong@htfc.com
  • 从业资格号：F3083038
  • 投资咨询号：Z0016257

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号

策略摘要

• 商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性。
• 股指期货：谨慎乐观。

核心观点

海外宏观展望

• 美国经济：下行压力持续减缓，就业市场韧性支撑消费，通胀稳步回落，美联储抗通胀初见成效。
• 欧盟经济：改善不及美国，制造业PMI回落，服务业PMI改善，通胀小幅缓解，但全球贸易仍低迷。
• 风险因素：地缘政治风险（能源板块上行）、海外银行流动性风险（风险资产下行）、美联储超预期收紧（风险资产下行）、各国加码物价调控政策（商品下行）。

国内宏观展望

• 经济企稳：国内经济事实企稳回升，制造业PMI连续两月回升，稳增长效果显现，消费相关高频数据改善，地产销售结构性回升。
• 政策支持：两会释放积极信号，GDP目标为5%左右，赤字率上调至3%，专项债额度增加，就业目标提高。
• 关注重点：经济复苏进程、海外银行风险、美联储政策预期。

大类资产配置

• 海外风险：多配贵金属，因银行流动性风险持续发酵，全球央行紧缩进程未扭转。
• 国内经济：关注黑色建材、有色等板块的多配信号，经济预期持续改善。
• 航运与集运市场：基本面未变，但结构性积极因素显现，如美国进口量回升，船东控制运力。
• 商品：关注国内经济复苏，部分商品已提前计价复苏预期。

4月关注事项

• 中国经济复苏进程
• 海外银行风险
• 美联储政策预期

重点分析

量价观察：市场开启Riskoff模式

• 3月全球大类资产表现显示，市场风险偏好减弱，VIX上升，多国利率下降。
• 比特币、VIX、土耳其10Y利率、COMEX黄金、COMEX白银、俄罗斯股指领涨。
• 澳元兑美元、Wind化工、COMEX铜增量下跌，或延续跌势。

美国经济下行压力减缓

• 制造业、服务业PMI初值延续回升，但处于荣枯线以下。
• 就业市场韧性强，新增非农超预期，消费具备较强支撑。
• 通胀回落，美联储抗通胀初见成效。

欧盟经济改善不及美国

• 制造业PMI连续三个月回落，服务业PMI改善。
• CPI小幅回落，缓解欧洲央行紧缩压力。
• 全球贸易仍低迷，德国出口仅回到2022年4月水平。

国内经济景气度回升

• 制造业PMI连续两月回升，出口拖累，但跌幅低于预期。
• 1-2月经济数据反弹，固投、工业增加值显著回升。
• 地产销售结构性改善，人员流动改善，消费数据维持高位。

降准确认货币宽松周期

• 央行3月27日降准0.25个百分点，释放约5000亿元流动性。
• 降准超预期，显示货币政策仍偏松，可能不会推动利率下行。

两会释放积极信号

• GDP目标为5%左右，赤字率上调至3%，专项债额度增加。
• 基建投资二季度将发力，地产投资有望企稳回暖。
• 消费刺激政策出台，多数省份聚焦新能源汽车和智能家电。

海外银行流动性风险

• 硅谷银行挤兑事件引发连锁反应，风险资产承压。
• 美联储联合其他央行提供流动性支持，资产负债表扩张。

加息进程接近尾声

• 3月美联储加息25BP，符合预期，但对加息展望改为“额外紧缩”。
• 通胀回落缓慢，加息接近尾声，关注高利率对经济的影响。

弱复苏的配置逻辑

• 国内弱复苏阶段，股指和商品中的能源、有色、软商品表现较好。
• 2009年以来的十次弱复苏中，股指平均收益率超12%，商品板块上涨概率达90%。

航运与集运市场

• 集运市场：基本面未变，但结构性积极因素显现，如美国进口量回升，船东控制运力。
• 干散货市场：海外经济面临不确定性，中国需求成为重要支撑。

商品与国内经济复苏

• 宏观因素对商品影响显著，需关注国内经济复苏进程。
• 不同商品对国内经济指标的相关性不同，如化工、煤焦钢矿内需属性强，有色外需属性强。

图表与数据支持

• 图1：3月全球大类资产表现

• 图2：美国经济月度热力图

• 图3：美债利差处于负区间

• 图4：欧盟经济月度热力图

• 图5：经济衰退中位数

• 图6：中国经济月度热力图

• 图7：存款准备金率下调

• 图8：LPR利率数月未动

• 图9：2023年政府工作报告主要目标

• 图10：固定收益资产占比

• 图11：HTM证券占比

• 图12：美联储资产负债表规模

• 图13：加息预期状态

• 图14：一线城市地产销售

• 图15：二线城市地产销售

• 图16：99城消费指数

• 图17：乘用车销量同比

• 图18：弱复苏阶段行业表现

• 图19：制造业PMI与商品分类相关性

• 图20：社融+M2与商品分类相关性

• 图21：美国制造业PMI与商品分类相关性

• 图22：美联储资产负债表与商品分类相关性

• 图23：黄金回报率归因模型

• 图24：主要商品库存趋势推演

• 图25：主要品种产量和消费分位数

• 图26：4月重大事件和数据日历

• 表1：国内弱复苏阶段商品表现

• 表2：过去十轮弱复苏时间区间内股指表现

总结

整体来看，当前市场环境处于稳增长效果显现、经济下行压力减轻的格局。海外风险持续发酵，推动贵金属走强；国内经济预期改善，关注黑色建材、有色等板块的多配信号。美联储加息接近尾声，但风险资产仍承压。国内政策持续发力，关注消费复苏和基建投资。商品市场受宏观因素影响显著，需关注国内经济复苏进程。