20220102-西部证券-宏观驱动型大类资产配置研究系列九_美股_2018年底还是1999年初__12页_507kb

美股：2018年底还是1999年初？总结

核心结论

• 美股当前基本面类似2018年底，经济增速放缓叠加强烈的加息预期，与2015年底及2018年底的调整背景高度相似。
• 风险偏好酷似1999年初，标普500指数CAPE估值接近历史高点，显示投资者情绪极度乐观。
• 2022年美股走势或复制1999-2000年的泡沫化过程，存在“最后疯狂”的可能性，若美联储在中期选举后快速加息，美股可能出现较大级别调整。
• 对A股的影响：若美股出现“最后疯狂”，则对A股形成短期情绪面利好；若出现基本面调整，则可能对A股风险偏好产生短期压制。
• 风险提示：美国经济基本面、全球疫情发展及美联储货币政策存在超预期可能。

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主要观点与关键信息

一、疫后宏观背景引发资产“脱轨”

• 疫情对美股影响复杂：原以为群体免疫会带来美股下跌，但实际利率仍处于低位，对美股估值形成支撑。
• 资产走势脱离传统轨道：
  • 恒生指数与LME铜价长期正相关，但疫后背离。
  • MSCI发达市场与新兴市场指数之比与美元指数长期正相关，但疫后出现分化。
  • 2021年10年期与2年期美债利差未达历史加息前高点（2%），显示传统框架失效。

二、美股基本面与风险偏好特征

• 基本面类似2015Q4及2018Q4：
  • 2022Q1美国经济增速预计显著低于2021Q4（6.8%），接近历史低位。
  • 美联储释放鹰派信号，加速Taper并给出2022年加息3次的指引。
• 风险偏好酷似1999年初：
  • 标普500指数CAPE估值为39.98倍，仅低于纳斯达克泡沫破灭前水平。
  • 疫后大量资金涌入美股，尤其是美国本土投资者，推动风险偏好上升。
  • 疫情与财政转移支付令居民储蓄增加，进一步刺激交易热情。

三、2022年美股走势展望

• 两种情形：
  • 情形一：基本面驱动美股出现约15%的调整，随后止跌转涨，对A股影响有限。
  • 情形二：情绪面主导美股持续上涨，形成“最后疯狂”，复制1999-2000年走势。
• 情形二概率上升：若美联储在中期选举前转鸽，美股或持续上涨，随后快速加息可能引发较大调整。

四、美股对A股的影响

• 2022H1积极：美股若延续“最后疯狂”，将提升全球风险偏好，对A股形成利好。
• 中期选举后可能转负：若美股因美联储加息出现调整，将对A股情绪产生压制。

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资产趋势对比分析

• 恒生指数与LME铜价：长期正相关，但疫后背离。
• MSCI发达与新兴市场指数：与美元指数长期正相关，但疫后表现分化。
• 美债利差：传统加息前利差常达2%，但2021年仅至1.58%，显示市场预期与实际走势脱节。

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政策与市场信号

• 美联储政策：
  • 2021年12月加速Taper，释放加息信号。
  • 2022年加息预期升温，但实际利差未达历史高位，显示市场情绪主导。
• 市场行为：
  • 美股个股期权成交量接近疫前6倍，显示投资者交易活跃。
  • 美国个人储蓄增加2.48万亿美元，继续支撑美股风险偏好。

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风险提示

• 美国经济基本面超预期：经济增速或高于预期，影响美股走势。
• 全球疫情超预期：疫情反复可能延缓美联储政策转向。
• 美联储货币政策超预期：加息节奏或与市场预期不同，引发资产波动。

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结论

本报告通过对比2015Q4、2018Q4与1999年初的宏观背景与市场表现，指出当前美股基本面与风险偏好与2018年底及1999年初高度相似。预计2022年美股可能呈现“最后疯狂”走势，若美联储在中期选举后快速加息，将引发较大调整。美股的走势对A股将产生阶段性影响，上半年可能积极，下半年或转为压制。整体来看，传统分析框架在疫后环境下已不适用，需关注政策、情绪及基本面的多重变量。