20210622-东证期货-纸浆季度报告_前期泡沫被挤出_纸浆或震荡寻底_15页_1mb

纸浆市场分析总结

核心内容

本文主要分析了2021年6月期间纸浆价格走势及市场影响，指出前期纸浆价格存在异常上涨，国常会后价格开始挤出泡沫，但整体市场仍面临需求疲软和进口倒挂的双重压力，未来纸浆价格或进入震荡筑底阶段。

主要观点

1. 前期浆价上涨存在异常

• 基差未明显走强：纸浆价格大幅上涨过程中，基差并未走强，甚至长期处于负基差状态，表明市场预期并未支撑价格。
• 港口库存未明显下降：港口木浆库存基本维持震荡，而非下降，说明现货供应并未紧张。
• 曲线结构维持Contango：在上涨过程中，远月合约仍维持升水，而非转向Back结构，进一步说明基本面未显著改善。
• 结论：上述三点异常表明前期纸浆价格上涨主要由市场炒作或泡沫驱动，而非基本面改善。

2. 成本上涨说难以成立

• 北美木材价格大涨：虽然木材价格上涨，但制浆主要使用木片，而非木材，因此木材上涨对制浆成本影响有限。
• 海外浆厂利润扩张：三家海外上市浆厂（Canfor、Arauco、CMPC）净利润在2020年四季度至2021年一季度持续增长，表明成本并未大幅上升。
• 结论：浆价上涨并非由成本推动，而是市场预期和泡沫所致。

3. 国常会后浆价挤出泡沫

• 国常会政策影响：5月两次国常会针对大宗商品价格过快上涨提出调控措施，市场投机情绪被遏制。
• 浆价大幅回落：国常会后，纸浆价格从7,500元/吨快速下跌至6,100元/吨，跌幅约20%。
• 针阔价差收敛：价格回落也使针阔价差回归正常区间。
• 结论：浆价开始挤出前期泡沫，但基本面仍偏弱。

4. 浆价下跌对下游影响显著

• 纸价同步走弱：浆价下跌导致白卡纸、文化纸、生活用纸等纸制品价格快速下滑。
• 下游利润未修复：文化纸和白卡纸因价格跌幅更大，生产利润反而下滑；生活用纸因前期涨幅较低，利润修复有限。
• 开工意愿低迷：生活用纸开工率处于低位，文化纸和白卡纸开工率也未明显回升。
• 结论：浆价下跌未能有效刺激下游需求，整体需求端乏力。

5. 进口倒挂但短期难缩量

• 进口利润倒挂：国内浆价下跌过快，导致进口利润倒挂，形成一定支撑。
• 长协影响进口行为：国内纸厂和贸易商普遍签订年度长协，即使进口倒挂也难以迅速减少进口量。
• 结论：进口虽已倒挂，但短期内进口量或维持稳定，对浆价形成支撑。

关键信息

• 走势评级：纸浆当前走势为震荡。
• 投资建议：纸浆价格在挤出泡沫后，缺乏明显上涨驱动，但进口倒挂和远期贴水限制其进一步下跌空间，预计后续将震荡筑底。
• 风险提示：
  • 需求表现超出预期
  • 进口缩减快于预期

图表目录（关键图表）

• 图表1：前期浆价大幅上涨
• 图表2：漂针浆美金报盘也出现大幅上涨
• 图表3：前期上涨中，基差并未明显走强
• 图表4：前期上涨中，远月基本维持在升水状态
• 图表5：港口木浆库存持续震荡
• 图表6：期货仓单大幅增加
• 图表7：前期北美木材价格大幅上涨
• 图表8：疫情后美债利率走低
• 图表9：美国新屋销售火爆
• 图表10：美国新屋开工处于高位
• 图表11：三家海外浆厂净利润明显扩张
• 图表12：两次国常会内容概览
• 图表13：漂针浆大幅下跌后，针阀价差有所回归
• 图表14：漂针浆下游需求占比
• 图表15：铜版纸价格及生产利润
• 图表16：双胶纸价格及生产利润
• 图表17：生活用纸价格及生产利润
• 图表18：白卡纸价格及生产利润
• 图表19：生活用纸开工率处于低位
• 图表20：文化纸开工率
• 图表21：白卡纸开工率
• 图表22：进口开始倒挂
• 图表23：漂针浆月度进口数据

投资建议总结

• 需求端乏力：下游纸厂生产利润未修复，开工意愿不足。
• 供应端支撑：进口倒挂对浆价形成支撑，短期内进口量或维持稳定。
• 整体判断：纸浆价格在挤出泡沫后，缺乏明显上涨驱动，预计后续将震荡筑底。

风险提示

• 需求超预期增长
• 进口缩减速度超过预期

机构信息

• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 公司性质：东方证券股份有限公司全资子公司
• 主要业务：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等
• 分析师：杨枭（资深分析师，能源化工板块）
• 从业资格号：F3034536
• 投资咨询号：Z0014525
• 联系方式：xiao.yang@orientfutures.com

附：走势评级标准