20230627-东证期货-纸浆半年度报告_偏空格局延续_纸浆或震荡寻底_16页_8mb

纸浆半年度研究报告（2023年）

一、市场回顾

2023年上半年，纸浆期货价格大幅下跌，主力合约跌幅达1900元/吨。核心驱动力为美联储加息引发的外需疲软和阔叶浆产能扩张对针叶浆价格的拖累。中国漂针浆累计进口量同比大增192%，其中主要增量来自芬兰、瑞典和智利，表明外需下滑超出预期。

二、看空逻辑分析

1. 美联储加息压制需求：海外经济衰退导致中国作为最大进口国需求疲软，刺激船厂将更多货源出口至中国，导致国内浆价下行。
2. 阔叶浆产能投放：Arauco与UPM的阔叶浆新增产能（总计430万吨/年）导致中国阔叶浆价格大跌，进而拖累针叶浆价格。
3. 进口激增：中国1-5月累计漂针浆进口同比暴增192%，叠加全球主要经济体通胀高企引发的货币紧缩政策，加重供需压力。

三、供需分析

• 供应端：加拿大木片短缺限制针叶浆产量，但欧洲、智利等国替代性出口显著填补缺口。
• 需求端：白卡、文化及生活用纸利润修复明显，但终端需求始终疲弱，造纸开工率高位回落。

四、价格支撑

• 原料库存偏低：纸厂原料库存处于低位，价格下跌可能激发补库需求，对浆价形成托底。
• 成本曲线接近：当前漂针浆价格已接近挪威及加拿大等地区的生产成本，高估值效应显著修复。

五、投资建议

• 短期震荡寻底：预期下半年浆价前高后低，受进口增量及补库行为支撑，下行空间有限。
• 风险点：若漂针浆进口持续高位，或内需修复超出预期，或将加大看空压力。

六、风险提示

• 加拿大供应短缺缓解不足。
• 美联储降息节奏超预期延迟。
• 中国内需政策或产业结构变动影响需求恢复。

投资建议评级：看跌（中短期震荡寻底），风险中性偏空。