20130425-湘财证券-卫宁健康-300253.SZ-行业高景气将持续_全国布局值得期待_18页_1mb

卫宁软件（300253.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了卫宁软件在医疗信息化行业的地位、行业发展趋势及公司未来增长潜力，指出公司在行业高景气度背景下具备良好的发展前景，并给予“增持”投资评级。

主要观点

• 行业高景气将持续：医疗信息化行业正处于深化发展阶段，高端医院以CIS、HMIS系统为主，而中低端医院的信息化需求将成为行业发展的重要动力。
• 行业空间巨大：全国医疗信息化市场空间超过700亿，区域医疗平台建设是重要增长点。医疗行业IT投入比例较低，未来有望大幅提升。
• 行业集中化趋势明显：行业分散，但随着项目门槛提升，集中化趋势显现。美国CIS市场集中度较高，中国未来也将出现规模过10亿的医疗信息化企业。
• 产品化路线保障规模扩张：公司坚持产品化路线，具备较强的可配置性和复用能力，有助于实现规模效应和快速扩张。
• 市场地位领先：公司在医疗卫生信息化解决方案市场中连续两年排名首位，客户覆盖广泛，产品线齐全，具有较强的行业竞争力。
• 收入高增长可消化成本上升：公司收入保持高速增长，预计2013-2015年EPS分别为0.71、0.98、1.39元，PE分别为36倍、26倍、19倍，估值合理。
• 投资建议：公司具备政策和市场双重驱动，未来增长可期，建议增持。

关键信息

市场数据

• 当前价格：25.89元
• 目标价格：27元（6个月）
• 2012年百万以上大订单金额增长89%
• 2013-2015年EPS预测分别为0.71、0.98、1.39元
• 全国客户覆盖29个省市自治区，覆盖87家三甲医院，三甲医院渗透率10%

行业分析

• 高端医院系统深化：CIS、HMIS等系统逐步完善，未来将向专业支持应用发展，如临床路径、合理用药等。
• 中低端医院系统升级：县级医院信息化水平较低，但随着新农合政策推动，业务量和盈利能力显著提升，信息化需求强烈。
• 区域医疗平台发展：区域医疗平台建设投资需求大，市场空间广阔，预计2013年市场规模将达50.17亿。
• 行业增速：医疗信息化解决方案市场增速高于整体医疗IT投入，预计2013年市场规模约50亿，复合增长率21.5%。

公司优势

• 产品线齐全：涵盖医院信息管理系统、医技信息管理系统、公共卫生信息管理系统，满足不同医院需求。
• 市场地位领先：2008、2009年IDC排名首位，客户资源丰富，覆盖全国主要区域。
• 全国布局：公司已在多个地区设立营销服务中心和分支机构，未来全国布局效果将逐步显现。

财务预测

• 营业收入：2013-2015年预计分别为40.61亿、60.19亿、86.12亿，年复合增长率约43%。
• 净利润：2013-2015年预计分别为7.57亿、10.49亿、14.84亿，年复合增长率约41%。
• 毛利率与净利率：2012年分别为54.54%和19.74%，预计未来保持稳定增长。
• 资产负债率：2012年为14.50%，预计2013年降至7.77%，财务状况良好。

风险提示

• 竞争加剧：随着行业集中化，竞争将更加激烈。
• 投入不及预期：公司加大研发投入和营销体系建设，若投入未能达到预期，可能影响业绩增长。

股价催化剂

• 政策推动：医疗信息化政策持续支持行业发展。
• 重大项目中标：公司具备较强竞争力，有望获得重要项目订单。

财务报表预测（单位：百万元）

主要财务比率

结论

卫宁软件在医疗信息化行业具备显著优势，行业高景气度持续，公司产品化路线与全国布局策略有效支撑其规模扩张，预计未来三年业绩将持续增长，PE估值合理，建议投资者增持。