20180412-广发证券-卫宁健康-300253.SZ-传统业务增长加速_创新业务前景明朗_25页_1mb

卫宁健康（300253.SZ）总结

核心内容

卫宁健康成立于1994年，是国内领先的医疗健康信息化解决方案提供商，业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等多个领域。公司不仅专注于传统医疗信息化业务，还积极布局互联网大健康，提出“4+1”创新业务战略，涵盖云医、云药、云康、云险及创新服务平台。

主要观点

1. 传统业务增长加速

   • 2017年公司订单总金额达7.26亿元，同比增长38%。
   • 2018年一季度订单金额持续增长，显示出业务增长的可持续性。
   • 订单金额和数量均向更高层级医院倾斜，显示业务向更复杂、更大型项目发展。
   • 软件业务占比高，毛利率表现优异，支撑公司整体盈利能力。

2. 创新业务战略清晰，生态价值凸显

   • “4+1”战略涵盖医疗、药品、健康服务、保险以及统一服务平台，目标是打造医疗行业闭环生态系统。
   • 云医通过纳里健康平台实现跨院医疗服务资源的整合，形成线上线下联动的健康服务模式。
   • 云药通过钥世圈实现医药电商+处方平台+直送+在线结算模式，提升药品服务效率。
   • 云康与云险分别聚焦人群保健、慢病管理及保险风控体系，推动健康服务与保险业务深度融合。
   • 创新服务平台为医院对接院外服务，成为第三方生态的重要入口。

3. 行业竞争与政策支持

   • 公司作为第三方服务商，具有开放生态优势，区别于平安、阿里等巨头的内部生态布局。
   • 政策支持“互联网+医疗”发展，推动健康服务业增长，公司布局与政策导向高度契合。

4. 盈利预测

   • 预计2017-2019年EPS分别为0.15元/股、0.19元/股、0.27元/股。
   • 公司成长性良好，盈利模式逐步从软件实施向O2O、B+B2C拓展，盈利空间逐步释放。
   • 预计2018-2019年营业收入增速在35%左右，综合毛利率提升至56%-57%。

关键信息

• 业务布局：公司传统业务涵盖医疗信息化，创新业务以“4+1”战略为核心，拓展健康服务生态。
• 订单增长：2017年订单总金额7.26亿元，同比增长38%；2018年一季度订单金额显著增长，显示业务持续扩张。
• 盈利模式：公司从软件销售向O2O、B+B2C等模式转型，盈利空间逐步扩大。
• 第三方生态优势：与平安、阿里等相比，卫宁健康作为独立第三方，具有开放生态构建优势。
• 政策背景：《“健康中国2030”规划纲要》推动健康服务业发展，公司布局与政策导向高度一致。
• 财务表现：公司2017年实现营业收入12.09亿元，扣非归母净利润同比增长35%，综合毛利率提升。
• 风险提示：政策推进和细则实施的持续性存在不确定性；商保、社保与卫生体系协作推进难度较大。

结构清晰

一、投资要点

• 卫宁健康是国内医疗健康信息化上市公司，业务涵盖传统信息化与互联网医疗。
• 传统业务持续增长，创新业务生态逐步完善。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.19元、0.27元，给予“买入”评级。

二、公司简介

• 成立于1994年，全国29个省市自治区拥有4000多家医疗卫生机构用户。
• 控股股东为周炜、王英夫妇，股权结构清晰。
• 财务表现稳健，2017年营业收入增长27%，扣非归母净利润增长35%。

三、传统业务高景气度可持续

• 2017年订单金额和数量均显著增长，业务向更高层级医院扩展。
• 软件业务占比维持在55%-60%，毛利率保持较高水平。
• 地域分布向广东、四川、湖北、江苏等地区倾斜，打破传统区域限制。

四、创新业务生态搭建落地可期，价值重估条件趋于成熟

• “4+1”战略推动健康服务生态构建，各业务板块逐步突破。
• 云医、云药、云康、云险分别聚焦不同领域，形成完整健康服务链条。
• 创新服务平台为医院对接院外服务，提升整体医疗服务效率。

五、巨头布局同类业务，卫宁健康的第三方属性更具生态发展优势

• 与平安、阿里等巨头相比，公司作为第三方服务商更具生态搭建优势。
• 政策支持“互联网+医疗”发展，公司布局与政策导向高度契合。
• 公司与中国人寿合作，增强在保险领域的影响力和竞争力。

六、盈利预测

• 预计2018-2019年营业收入增速在35%左右，综合毛利率提升。
• 营销费用与管理费用维持稳定，不显著影响盈利。
• 预计公司未来盈利模式将更加多元化，盈利空间逐步释放。

风险提示

• 政策推进和细则实施的持续性存在不确定性。
• 商保、社保和卫生体系的协作推进涉及面广，资源投入同步难度较大。

财务数据概览

总结

卫宁健康作为国内领先的医疗信息化服务商，其传统业务增长加速，创新业务生态逐步完善。公司通过“4+1”战略布局，实现从软件实施向O2O、B+B2C等多元盈利模式的转型。尽管面临政策不确定性与跨体系协作的挑战，但其第三方属性与政策导向高度契合，具有显著的生态发展优势。未来随着健康服务业的持续增长，公司盈利空间有望进一步释放，值得投资者关注。