20210329-安信证券-美团-W-03690.HK-美团点评2020年报点评_经营持续恢复_社区团购打开成长新空间_12页_1mb

美团点评2020年报总结

核心内容

美团点评2020全年实现营业收入1147.95亿元，同比增长17.7%；经调整净利润为31.20亿元，同比下降33%。交易用户达5.1亿，同比增长13.3%；活跃商家数达680万，同比增长9.7%。2020Q4餐饮外卖交易笔数达33.3亿，同比增长33.0%；酒店预订过夜量同比增长5.1%至1.2亿。公司现金储备稳健，为新业务拓展提供支持。

主要观点

1. 业绩简述

• 全年营收增长主要得益于疫情趋缓及经济复苏。
• 美团点评的交易用户和活跃商家数量持续增长。
• 2020Q4餐饮外卖GMV达1563亿元，同比增长39.4%；收入215亿元，同比增长37%。
• 酒店预订过夜量同比增长5.1%，高星级酒店业务增长显著。

2. 收入推动因素

• 国内疫情趋缓，经济复苏加快。
• 新业务拓展，尤其是社区团购业务的快速发展。

3. 餐饮外卖业务

• 全年经营利润28.3亿元，变现率结构化改善。
• 2020Q4经营利润8.8亿元，营业利润率4.1%，环比提升0.4个百分点。
• 订单结构优化，高变现率订单占比提升，推动平均订单价值上升。
• 配送成本下降，规模效应明显。

4. 酒旅及到店业务

• 全年经营利润81.8亿元，持续恢复。
• 2020Q4收入71.4亿元，同比增长12.3%；营业利润28.2亿元，同比增长21%。
• 营业利润率39.5%，同比提升2.8个百分点。
• 运营能力提升，推动佣金及营销收入增长。
• 引入轻食餐厅、优化运营系统、拓展服务类别、开展主题推广活动等策略提升业务表现。

5. 新业务及其他分部

• 全年经营亏损-108.5亿元，社区团购业务贡献较大收入增量。
• 2020Q4收入92亿元，同比增长52%；营业利润率-64.9%，同比下滑43.3个百分点。
• 美团优选业务快速扩张，带来40-50亿元亏损。
• 共享单车业务亏损加大，主要因恶劣天气及资产折旧增加。

关键信息

1. 业务表现

• 餐饮外卖业务表现稳健，用户和商家规模持续增长。
• 酒旅及到店业务恢复良好，运营效率提升带动利润增长。
• 新业务面临较大亏损，但贡献显著收入增长。

2. 费用情况

• 销售费用率20.2%，同比增加1.2个百分点。
• 研发费用率8.6%，同比增加0.6个百分点。
• 管理费用率5.1%，同比增加0.7个百分点。
• 三费费率均同比和环比增长，主要由于社区团购业务扩张和外卖会员激励费用增加。

3. 投资建议

• 投资评级为买入-A。
• 2021年目标市值22323港币，对应12个月估值。
• 餐饮外卖预计2021/2022盈利分别为124亿和197亿，给予65倍P/E估值。
• 到店酒旅预计2021/2022盈利分别为124亿和163亿，给予45倍P/E估值。
• 新业务预计2021年收入500亿，亏损320亿；2022年收入1000亿，亏损400亿，给予6倍P/S估值。

4. 风险提示

• 外卖、到店需求不及预期。
• 竞争态势恶化。
• 新业务进展不及预期。
• 行政监管风险。
• 业务运营风险。

财务数据概览

1. 营收与利润

2. 资产与负债

3. 现金流量

估值与投资建议

• 采用分部SOTP估值法，综合各业务板块估值。
• 整体目标市值为22323港币，基于2021年估值。
• 餐饮外卖：2021年65倍P/E。
• 到店酒旅：2021年45倍P/E。
• 新业务：2022年6倍P/S。

风险提示

• 外卖、到店需求不及预期。
• 竞争态势恶化。
• 新业务进展不及预期。
• 行政监管风险。
• 业务运营风险。