美团投资价值分析报告：本地生活独占龙头，社区团购打开成长边界_44页_5mb

美团-W（3690.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

美团-W是中国领先的本地生活服务电子商务平台，业务覆盖餐饮、外卖、生鲜零售、出行、酒店旅游、电影、休闲娱乐等200多个品类，服务范围覆盖全国2800个市区县。公司以“万物到家”为核心理念，通过即时配送和线上营销平台，连接商家与消费者，形成全生态闭环。截至2021年第二季度，美团累计交易用户突破6.28亿人，活跃商家数目突破770万户，平均每位用户年均交易数32.8笔，营业收入达438亿元，同比增长70%。

主要观点

1. 外卖业务：美团凭借庞大的用户基数、完善的配送网络和强大的流量壁垒，已坐稳行业龙头地位。2020年餐饮外卖GTV增长24.8%至4888.51亿元，日均交易单量增长16.3%至2780万单。新抽佣规则实施后，对不同订单进行精细化管理，提升效率和盈利。预计2021-2023年外卖GTV分别增长至6876亿、8997亿和11361亿元，收入分别为953亿、1259亿和1600亿元，营业利润率将逐步提升至6.5%、8.8%和11.3%。

2. 到店及酒旅业务：美团点评是本地生活服务的“百科全书”，拥有海量UGC内容和成熟的商家管理机制，显著领先于抖音等内容电商。疫情后，酒旅业务恢复迅速，美团酒店间夜量在2020年Q4同比增长9%，未来将逐步渗透高星酒店市场，提升ADR和间夜量。预计到店及酒旅业务2021-2023年收入分别为309亿、410亿和520亿元。

3. 新业务及其他：美团布局社区团购、零售业务和出行业务，如美团优选、美团买菜和美团闪购，旨在拓展本地非餐零售市场，提升用户粘性和平台生态完整性。新业务板块预计2021-2023年交易规模分别增长至2825亿、4847亿和6301亿元，收入分别为508亿、897亿和1260亿元。

关键信息

业务板块

• 餐饮外卖：核心业务，市场份额达68.2%，GTV增长显著，日均交易单量稳步提升。
• 到店、酒店及旅游：美团点评形成强大的用户和商家基础，高星酒店市场渗透加快。
• 新业务：包括社区团购、零售、B2B服务等，未来增长潜力巨大。

财务表现

• 2021年第二季度：累计交易用户6.28亿，活跃商家770万户，GTV 1736亿元，营收438亿元。
• 2019-2020年：营业收入分别增长50%和54%，净利润和经调整净利润波动较大，2021年经调整净利润为-73亿元，2022年为38亿元，2023年预计为219亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年经调整盈利分别为-73亿、38亿和219亿元，对应经调整EPS分别为-1.19元、0.62元和3.57元。
• 估值：合理市值15554亿元，对应每股价值305.71港币，维持“买入”评级。

风险提示

• 监管政策超预期；
• 新业务发展不及预期；
• 竞争格局恶化。

投资聚焦

关键假设

1. 外卖业务：预计2021-2023年GTV分别增长40.6%、30.9%、26.3%，变现率提升至13.9%、14.0%、14.1%。
2. 到店及酒旅业务：预计2021-2023年交易额分别增长43.3%、27.9%、28.5%，变现率稳定。
3. 新业务：预计2021-2023年交易规模分别增长113%、72%、30%，变现率逐步提升，营业利润率从-73%提升至3%。

技术与运营优势

• 智能调度系统：提升配送效率，缩短配送时间。
• 无人机配送：试验阶段，未来有望实现规模化。
• UGC内容生态：美团点评拥有77亿条用户评论，帮助消费者决策。
• 流量导入：通过微信等平台入口引流，提升用户粘性。

市场与用户分析

• 下沉市场：订单增长快，用户基数大，发展潜力巨大。
• 用户画像：年轻化趋势明显，90后及00后用户占比高，偏好非餐饮类服务。
• 商家合作：商家对美团外卖依赖度高，提升营收和品牌曝光。

未来展望

美团将继续深化本地生活服务，通过技术优化和生态扩展，提升各业务板块的盈利能力和市场占有率。新业务板块的发展将带来新的增长点，推动公司整体估值提升。同时，美团与抖音等内容平台的合作将促进线上流量向线下转化，形成互补关系。