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美团点评 (3690.HK) 21Q1 业绩总结

核心内容

美团点评发布2021年第一季度财报，整体业绩表现强劲，收入同比增长120.9%至370.2亿元，但经调整净利润为-38.9亿元，经调整EBITDA为-23.8亿元。公司各项业务均超出市场预期，显示出其在多个领域的扩张势头。

主要观点

• 收入增长显著：公司21Q1收入同比增长120.9%，其中餐饮外卖、到店及酒旅、新业务分别同比增长116.8%、112.7%、136.5%。
• 盈利模式优化：美团在抽佣政策上进行调整，更加透明化，区分技术服务费与履约服务费，并实施阶梯式收费策略。此举有助于降低远距离低客单价订单占比，同时对中小商户有优惠，对高客单值商家佣金率下降。
• 反垄断影响可控：尽管反垄断调查带来一次性财务影响，但对长期业务格局影响有限，且对用户经济模型（UE）影响较小，单均影响在0.03~0.2元之间。
• 到店及酒旅表现亮眼：该业务Q1收入同比增长112.7%至65.84亿元，经营利润同比增长304%至27亿元，经营利润率提升至41.7%。春节期间的“春节不打烊”活动显著推动了交易增长。
• 酒店业务增长迅速：Q1国内间夜量超过1亿，同比增速达135.8%，ADR稳步上升，高星业务占比超过16.7%，有望保持快速增长。
• 新业务扩张：新业务Q1营收同比增长136.5%至98.56亿元，但经营亏损扩大至80亿元，经营利润率为-81.6%。社区团购业务覆盖全国2600个市县，预计Q2亏损将进一步扩大。
• 闪购业务进展：公司通过平台优势提升用户体验，日均单量持续增长。
• 战略清晰：Food+platform战略逐渐清晰，公司有望成为生活服务超级平台，未来增长空间巨大。

关键信息

• 目标价：340.00元
• 昨收盘：265.20元
• 盈利预测：预计2021-2022年收入分别为1853亿元和2519亿元，经调整净利润分别为-172亿元和-80亿元。
• 财务指标：
  • 经调整PE：2020年为426，2023年预计为73。
  • 经营利润率：餐饮外卖业务经营利润率提升至5.4%，到店及酒旅业务经营利润率提升至41.7%。
  • 变现率：餐饮外卖业务变现率提升至14.4%。
  • AOV：餐饮外卖业务AOV同比下降5.5%至49.2元。
  • GTV：餐饮外卖业务GTV同比增长99.6%，两年CAGR为37.4%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 风险提示：新业务发展不及预期、美团优选业务的监管风险。

财务数据概览

业务表现

• 餐饮外卖：

  • 收入：205.75亿元，同比增长116.8%
  • GTV：142.7亿元，同比增长99.6%
  • 日均订单量：3225万，同比增长113%
  • AOV：49.2元，同比下降5.5%
  • 变现率：14.4%，同比提升1.1pct
  • 经营利润率：5.4%，同比提升6.1pct

• 到店及酒旅：

  • 收入：65.84亿元，同比增长112.7%
  • 经营利润：27亿元，同比增长304%
  • 经营利润率：41.7%，同比提升19.7pct
  • 酒店间夜量：101.0亿，同比增长136.0%

• 新业务：

  • 收入：98.56亿元，同比增长136.5%
  • 经营亏损：80亿元，经营利润率为-81.6%
  • 社区团购覆盖2600个市县，预计Q2亏损扩大

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 美团优选业务的监管风险