20210103-浙商证券-轻工制造行业本周专题_国内雾化烟高景气_悦刻递交赴美招股书_27页_3mb

国内雾化烟高景气，悦刻递交赴美招股书总结

核心内容

本报告聚焦于国内电子烟市场高景气及悦刻拟赴美股上市的事件，同时分析了造纸、家居、包装、必选消费等细分行业的发展趋势与投资机会。报告指出，电子烟市场潜力巨大，悦刻作为国内电子烟第一品牌，凭借产品迭代、渠道扩张和品牌建设实现了快速成长。此外，造纸行业受益于白卡提价和管理改善，家居行业在Q4表现稳健，包装行业关注裕同科技基本面拐点，必选消费板块看好晨光文具的中期增长。

主要观点

1. 新型烟草：悦刻拟赴美股上市，看好国内电子烟市场发展潜力

• 悦刻发展历程：悦刻自2018年推出后，推动了中国电子烟文化从“大烟雾”向“小烟”转变，成为国内电子烟市场第一品牌。
• 市场份额：2019年市场份额达48.0%，2020年Q1-Q3市场份额达62.6%，单9月达67.6%。
• 渠道布局：截至2020年9月30日，悦刻与110个授权分销商合作，覆盖250多个城市，拥有超10万+零售商店。
• 财务表现：2018年收入1.33亿，2019年收入15.49亿（+1068%），2020年Q1-Q3收入22.01亿（+93%）；2019年净利润4800万，2020年Q1-Q3净利润1.09亿（+11%），非GAAP净利润3.82亿（+170%）。
• 盈利能力提升：非GAAP净利率从2019年的6%提升至2020年Q1-Q3的17%，其中2020年Q3达到22%。
• 成功因素：
  • 电子烟市场高速增长，预计到2023年全球市场规模将达1240亿元，国内渗透率将提升至4%。
  • 重视产品研发，推出多款新品，提升消费者粘性与复购率。
  • 多轮融资带来资金优势，支持品牌建设与渠道扩张。

2. 造纸：白卡提价&管理改善落地，重点建议买入博汇纸业

• 白卡纸：本周价格7129元/吨，较上周上涨15元/吨，2021年1月仍有提价预期。
• 文化纸：铜版、双胶纸价格分别上涨40元/吨、75元/吨，淡季提价逐步落地。
• 箱板纸：本周价格小幅回落，但预计因外废限制和国废涨价，价格仍维持强势。
• 重点推荐：博汇纸业因管理改善和组织优化，盈利弹性可期；太阳纸业因新建产能释放，中期成长可期；玖龙纸业和山鹰国际因产能释放和再生浆布局，值得关注。

3. 家居：Q4零售订单表现稳健，出口订单超预期

• 零售家居：Q4订单持续向好，欧派家居、顾家家居、敏华控股、索菲亚等龙头表现强劲。
• 出口家居：11月家具出口金额同比增长42%，美国楼市增长有望持续至2021年，推荐梦百合。
• 建材家居：精装修渗透率稳步提升，推荐帝欧家居（PE仅9.2X）、大亚圣象、江山欧派。

4. 其他：底部关注裕同科技基本面拐点，中期看多晨光文具

• 裕同科技：可转债赎回接近尾声，3C主业稳健增长，新业务如烟标、酒包、环保包装表现良好，2021年PE仅18.8X。
• 晨光文具：Q4传统业务增长25%+，业绩修复确定性强，中长期成长逻辑通畅。

关键信息

• 悦刻：拟赴美股上市，股票代码RLX，花旗集团及华兴资本为承销商，融资额1亿美元。
• 思摩尔国际：悦刻核心供应商，2020年Q1-Q3占悦刻总采购的79%，受益于电子烟市场增长。
• 白卡纸提价：预计2021年1月仍有提价预期，APP和太阳纸业产能逐步释放，行业供需格局稳定。
• 出口家居增长：11月家具出口金额同比增长42%，美国楼市增长预期强劲。
• 裕同科技：可转债强赎日期为2021年1月4日，2021年PE仅18.8X，成长性突出。
• 晨光文具：Q4业绩修复，传统业务增长25%+，科力普高增，中长期看多。

投资建议

• 重点推荐：博汇纸业、裕同科技、晨光文具。
• 持续看多：悦刻、欧派家居、顾家家居、梦百合、帝欧家居。
• 关注标的：喜临门、太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、劲嘉股份。

风险提示

• 贸易环境持续恶化
• 房地产调控超预期
• 纸价涨幅低于预期