纸与林木产品行业：以悦刻为引，探国内雾化烟产业趋势-20210201-长江证券-24页_2mb

以悦刻为引，探国内雾化烟产业趋势总结

核心内容概述

本报告以悦刻为切入点，分析了国内雾化烟产业的发展趋势，包括市场增长、竞争格局、政策影响以及产业链结构。悦刻作为国内电子烟第一品牌，凭借线下渠道布局、产品持续迭代及品牌建设，已占据行业领先地位。报告认为，电子烟作为高成长赛道，未来将伴随政策规范、技术升级和消费者教育持续增长，同时产业链核心企业将两极分化，头部企业将获得更大市场份额。

主要观点与关键信息

1. 悦刻公司概况

• 成立时间：2018年1月，创始团队来自滴滴、波顿等企业，具备快消品与互联网复合背景。
• 融资与扩张：2018年6月获得3800万元天使轮投资，2020年赴美上市，资本加持加速扩张。
• 渠道布局：构建了5000家品牌店 + 10万家零售网点的线下渠道体系，线上占比持续下降。
• 产品迭代：已推出五代产品，聚焦工业设计与用户体验，采用feelm陶瓷雾化芯技术解决行业痛点。
• 管理团队：CEO汪莹、蒋龙、闻一龙等均具备快消品及互联网经验，推动公司快速成长。

2. 市场增长与前景

• 渗透率：中国雾化烟渗透率截至2019年仅1.2%，相比英国（50.4%）、美国（32.4%）仍有较大提升空间。
• 市场规模：预计2021-2023年，中国雾化电子烟市场零售额将分别达到51亿、83亿、113亿美元，CAGR达66%。
• 封闭式产品：预计将成为市场主流，占比将从2020年的84%升至2023年的97%，CAGR达78%。

3. 渠道运营与盈利模型

• 门店模型：单店坪效可达10万元，年终端净利率约16%（若店主亲自经营，可达20%+）。
• 扩张速度：截至2020年Q3，悦刻拥有超过5000家专卖店和10万家零售网点，渠道扩张速度远超传统消费品。
• 门店管理：通过严格的考核体系和信息化手段，如“向阳花系统”进行年龄识别，降低未成年人购买风险。

4. 产业链与合作模式

• 代工厂合作：悦刻与思摩尔深度绑定，思摩尔为其核心供应商，采购占比达72%~79%。
• 产品差异化：品牌商与代工厂共同研发，口味由烟油与雾化芯共同决定，更换代工厂成本较高。
• 头部代工厂优势：具备较强议价能力，中小代工厂或将逐步淘汰。

5. 政策与行业影响

• 监管趋势：未来政策可能转向牌照管理、销售渠道专营或全面禁止，但全面禁止可能性较低。
• 税收影响：电子烟可能逐步加税，但渠道环节利润压缩空间较大，政策趋严或加深上下游绑定。
• 合规与风险：政策不确定性可能影响行业成长，但悦刻在未成年人保护方面表现突出，降低尾部风险。

6. 投资建议

• 行业评级：看好电子烟行业长期投资机会，预计2021-2023年CAGR达66%。
• 公司推荐：思摩尔国际（6969）与劲嘉股份（002191）为行业重点公司，投资评级为“买入”。
• 悦刻前景：借助资本红利与政策利好，有望成长为行业寡头，加速全球扩张。

关键数据总结

未来展望

• 政策方向：更可能采用牌照管理或销售渠道专营，推动行业规范化。
• 市场竞争：悦刻龙头地位稳固，行业或形成“一超多强”格局，头部品牌更具优势。
• 海外市场：悦刻已进入东南亚市场，印尼、马来西亚等国市场占有率高，未来有望继续拓展。
• 产业链分化：头部供应商（如思摩尔）与品牌商关系密切，中小代工厂或面临淘汰。

风险提示

• 行业竞争加剧：资本密集进入可能带来竞争压力。
• 政策收紧：若出现极端政策（如全面禁止），将对行业造成重大冲击。
• 监管不确定性：政策变化可能影响公司扩张节奏与盈利预期。

结论

悦刻凭借线下渠道建设、产品迭代与品牌运营，已成为国内电子烟行业的领军企业。电子烟作为新兴消费品，未来成长空间广阔，尤其在政策规范与消费者教育推动下，封闭式雾化烟有望成为主流。报告建议关注电子烟产业链中的头部企业，如思摩尔国际与劲嘉股份，同时关注悦刻在全球市场的进一步扩张。