20210604-东吴证券-轻工制造电子烟行业点评_悦刻Q1延续高增_行业静待监管细则落地_2页_301kb

轻工制造电子烟行业点评总结

核心内容概述

本报告对电子烟行业进行了深度分析，重点围绕雾芯科技（悦刻）的2021年第一季度业绩表现、行业监管动态、加热不燃烧（HNB）产品的发展前景以及投资建议等方面展开。

主要观点

• 悦刻Q1业绩表现强劲
  雾芯科技在2021年第一季度实现净收入23.98亿元，同比增长550.7%，环比增长48.2%。尽管GAAP净亏损扩大至2.67亿元，但Non-GAAP净利润达到6.1亿元，同比增长显著，环比提升45.6%。公司预计Q2净收入将超过28.5亿元，Non-GAAP净利润将超7.2亿元，显示出良好的增长势头。

• 毛利率持续提升，盈利水平稳定
  2021年Q1雾芯科技毛利率同比提升9.8个百分点，环比提升3.1个百分点，达到46%。Non-GAAP净利率略有下降，但仍保持在较高水平（25.5%）。毛利率提升主要得益于产品结构优化、规模效应和供应链效率的提高。

• 监管细则尚未落地，品牌端风险较高
  当前国内电子烟监管政策仍处于征求意见阶段，具体细则尚未出台。预计政策将从原料管理、渠道规范、征税制度及产品标准等方面进行调整。品牌端面临更大不确定性，而制造端因我国为全球电子烟制造中心，受政策影响相对较小，抗风险能力较强。

• 加热不燃烧产品发展趋于成熟
  中烟体系在HNB领域的布局较为成熟，云南中烟、四川中烟、湖北中烟等已推出产品并开展海外试销。2021年6月，深圳新型烟草制品有限公司公布了HNB相关供应商名单，麦时科技、合元科技、亿纬锂能等企业入选，表明HNB在国内即将正式推出。

关键信息

• 监管动态
  工信部拟将电子烟纳入烟草专卖法实施条例，但具体细则尚未发布。未来可能出台的政策包括尼古丁管理、渠道规范、征税制度和产品标准。

• 行业发展趋势

  • 雾化电子烟市场持续增长，悦刻作为头部品牌表现突出。
  • 加热不燃烧产品进入商业化阶段，中烟体系加速布局。
  • 行业整体具备减害性研究支持，长期发展前景良好。

• 投资建议

  • 建议关注思摩尔国际，其在雾化电子烟、HNB及大健康领域均有布局，技术及产品优势显著。
  • 建议关注劲嘉股份，与中烟体系长期合作，产品、供应链及产能布局稳步。

风险提示

• 国内新型烟草政策可能进一步收紧；
• 海外市场需求可能不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料供应紧张。

结论

电子烟行业在2021年Q1表现出强劲的增长动力，尤其是悦刻的业绩超预期，显示了市场对电子烟产品的持续需求。然而，监管政策尚未明确，品牌端面临较大不确定性。相比之下，制造端因具备全球供应链优势，抗风险能力较强。随着HNB产品在国内的逐步推出，行业格局或将发生变化，长期发展潜力仍被看好。投资者应关注具备技术优势和供应链布局的企业，同时警惕政策风险及市场竞争加剧带来的挑战。

报告日期：2021年06月04日
分析师：张潇
执业证号：S0600521050003
联系方式：zhangxiao@dwzq.com.cn
机构名称：东吴证券股份有限公司