20220426-国信证券-天味食品-603317.SH-渠道优化驱动业绩显著改善_2022年业绩弹性可期_6页_342kb

报告摘要

天味食品 (603317.SH) 总结

核心内容

天味食品（603317.SH）在2022年第一季度实现了营收和净利润的双增长，分别达到6.3亿元和1.0亿元，同比增长20.6%和25.3%。公司通过渠道优化和产品结构调整，推动了业绩的显著改善，尤其是在小龙虾调料和酸菜鱼调料等新兴产品上的快速增长，为公司带来了较大的收入弹性。

主要观点

业绩改善：2022年第一季度，公司营收和净利润均实现同比增长，净利率恢复至15.9%，显示出盈利能力的增强。
产品结构优化：中式菜品调料收入同比增长45.0%，主要得益于小龙虾和酸菜鱼调料的快速增长；而火锅底料收入同比略有下降，主要是由于促销力度减少和前期高基数。
区域表现：公司主要区域收入均实现同比增长，尤其是疫情较严重的华东和华南地区，表现出较强的经营韧性。
渠道优化：公司通过整合优化渠道资源，减少小商数量，增强大商实力，同时加强了对窜货问题的管控，渠道重回健康状态。
费用控制：销售费用率同比下降4.9个百分点，主要由于减少广告投入和提高买赠门槛，从而提升了净利率。
员工激励：公司持续优化员工激励政策，销售人员基本工资占比提高至70%，有效提升了销售积极性。

关键信息

财务表现

2022年一季度营收：6.3亿元，同比增长20.6%
2022年一季度净利润：1.0亿元，同比增长25.3%
2022年一季度扣非净利润：0.98亿元，同比增长27.3%
2022年一季度毛利率：36.0%，同比下滑1.7个百分点
2022年一季度净利率：15.9%，同比提升0.6个百分点

盈利预测调整

2022年全年收入：预计为24.7亿元，同比增长22.0%
2022年全年净利润：预计为2.7亿元，同比增长46.2%
2023年全年收入：预计为30.1亿元，同比增长21.8%
2023年全年净利润：预计为3.8亿元，同比增长39.1%
2024年全年收入：预计为35.66亿元，同比增长18.4%
2024年全年净利润：预计为4.7亿元，同比增长26.3%

估值信息

当前股价：16.47元
当前PE：46.0倍
当前PB：3.2倍
EV/EBITDA：41.8倍

投资建议

投资评级：买入（维持）
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、疫情恢复不及预期

公司研究重点

渠道优化：公司通过整合经销商资源，优化渠道结构，提升了整体销售效率。
产品结构调整：公司重点发力中式菜品调料，特别是小龙虾、酸菜鱼调料，推动收入增长。
费用管理：公司有效控制销售费用，提升盈利能力。
经营韧性：在疫情背景下，公司仍保持较快增长，显示较强的市场适应能力。

可比公司估值

代码	公司简称	PE-TTM	股价	21E EPS	22E EPS	23E EPS	21E PE	22E PE	23E PE	总市值（亿元）	投资评级
603317	天味食品	67.3	16.47	0.24	0.36	0.50	67.3	46.0	33.1	124	买入
603288	海天味业	55.7	88.20	1.58	1.62	2.07	55.7	54.5	42.6	3715	买入
600872	中炬高新	27.2	24.73	0.93	1.00	1.34	26.6	24.9	18.4	197	买入
002507	涪陵榨菜	43.9	36.70	0.84	1.12	1.39	43.9	32.8	26.5	326	买入
603027	千禾味业	117.2	16.69	0.30	0.41	0.54	55.6	40.7	30.9	133	买入

财务指标趋势

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	41%	32%	34%	36%	37%
净利率	9.39%	12.79%	14.05%	12.47%	15.9%
ROE	9.77%	4.85%	7%	9%	11%
EBIT Margin	15%	5%	10%	12%	14%
P/E	28.5	67.3	46.0	33.1	26.2
P/B	2.8	3.3	3.2	3.1	2.9
EV/EBITDA	28.6	91.3	41.8	28.1	21.7

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.58	0.24	0.36	0.50	0.63
每股净资产	5.92	5.04	5.19	5.39	5.64
ROIC	15.94%	4.84%	13%	22%	25%

总结

天味食品在2022年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于渠道优化和小龙虾调料等产品的放量。公司通过削减促销力度、提高销售费用效率、优化经销商结构等方式，有效提升了盈利能力。尽管面临原材料价格上涨和疫情恢复不及预期等风险，但公司基本面已度过低点，未来业绩有望逐季改善。我们维持“买入”评级，认为其在2022年将释放较大业绩弹性。

展开完整摘要