20220426-天风证券-天味食品-603317.SH-渠道改善_管理向上_公司边际有望逐步好转_4页_746kb

报告摘要

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品在2022年第一季度实现了营业收入6.29亿元，同比增长20.60%；归母净利润1.00亿元，同比增长25.27%；扣非归母净利润0.98亿元，同比增长27.26%。尽管面临成本压力，毛利率同比下降1.74个百分点，但公司通过减少搭赠力度，实现环比提升7.83个百分点，显示出显著的毛利率改善。公司预计Q2经营边际有望持续改善。

主要观点

收入增长稳健
- 公司在去年高基数背景下仍保持约20%的增长，主要得益于去库存和渠道优化，以及内部经营改革带来的终端动销提升。
- 分产品来看，火锅调料、香肠腊肉调料、其他产品收入同比分别下降3.24%、35.26%、15.13%，而中式菜品调料、鸡精、香辣酱分别增长45.00%、87.32%、35.39%。其中，底料下滑主要由于促销力度减少。
- 分地区来看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南等主要大区收入均实现同比增长，其中华中、华东增长最快。
渠道优化
- 经销商渠道收入增长23.42%，但电商渠道收入同比下降20.20%。
- 公司减少经销商数量至3368个，显示出渠道管理的精细化。
费用率改善，净利率提升
- 销售费用率同比下降4.92个百分点，管理费用率下降0.17个百分点，研发费用率上升0.19个百分点。
- 净利率同比提升0.57个百分点至15.93%，显示出公司盈利能力增强。
经营边际改善
- 公司内部组织架构调整、团队稳定性提升及股权激励措施增强了公司信心。
- 渠道终端精细化运作改善了货龄问题，提升了整体经营效率。
产业链布局
- 公司积极构建产业链上下游布局，探索产业并购，以增强在产业链中的地位，确保原材料供给稳定和下游市场拓展。
盈利预测
- 预计公司2022-2024年营业收入分别为26.50亿元、32.93亿元、40.10亿元，同比增长分别为30.85%、24.24%、21.79%。
- 预计净利润分别为3.51亿元、4.63亿元、6.18亿元，同比增长分别为90.03%、31.96%、33.41%。
- EPS分别为0.47元、0.61元、0.82元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：公司2022年一季度营业收入为6.29亿元，归母净利润为1.00亿元，毛利率为35.95%，净利率为15.93%。
产品结构：火锅调料收入2.4亿元，中式菜品调料收入3.5亿元，鸡精收入0.2亿元，香辣酱收入0.09亿元。
渠道表现：经销商渠道收入5.2亿元，增长23.42%；定制餐调渠道收入0.5亿元，增长12.95%；电商渠道收入0.3亿元，下降20.20%。
区域表现：西南地区收入1.8亿元，增长17.78%；华中地区收入1.1亿元，增长20.59%；华东地区收入1.5亿元，增长20.70%。
财务预测：公司未来三年营收和净利润均保持增长，市盈率预计从35.41下降至20.11，市净率从3.00下降至2.38，EV/EBITDA从21.29下降至10.67。

风险提示

宏观经济下行风险
新冠疫情风险
成本持续上涨风险

投资评级

行业：食品饮料/调味发酵品
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：16.47元
目标价格：未提供

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	36.90%	-14.34%	30.85%	24.24%	21.79%
营业利润增长率	21.94%	-53.54%	102.33%	35.02%	34.32%
归属于母公司净利润增长率	22.66%	-49.32%	90.03%	31.96%	33.41%
毛利率	41.49%	32.22%	34.46%	35.69%	36.92%
净利率	15.40%	9.11%	13.24%	14.06%	15.40%
ROE	9.77%	4.85%	8.48%	10.08%	11.83%
ROIC	150.76%	45.10%	49.44%	62.13%	128.67%
资产负债率	13.06%	10.08%	13.07%	13.32%	13.76%
净负债率	-73.17%	-35.35%	-42.04%	-52.61%	-55.81%
流动比率	6.70	7.58	6.18	6.24	6.22
速动比率	6.26	7.32	5.57	5.91	5.62
应收账款周转率	211.61	163.21	194.85	187.68	180.86
存货周转率	13.87	11.55	10.99	10.98	11.19
总资产周转率	0.74	0.48	0.59	0.66	0.71