20220823-东吴证券-天味食品-603317.SH-格局_渠道双重优化_22H1利润率改善_3页_449kb

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品（603317）近期发布2022年半年报，显示公司业绩显著改善，盈利能力和渠道效率均有提升。分析师维持“买入”评级，认为公司短期业绩弹性仍存，中长期发展潜力较大。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022H1公司营业收入达12.14亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.66亿元，同比增长120%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长138%。Q2单季实现扭亏为盈，业绩符合预期。
• 利润率显著提升：受行业竞争趋缓、成本控制及减促降费政策影响，公司毛利率、净利率分别提升4.1个百分点和6.2个百分点，销售费用率下降4.7个百分点，盈利能力明显改善。
• 渠道优化成效显著：公司持续推进“优商扶商”分级运营策略，优化经销商结构，提升渠道效率。2022H1经销渠道占比达82%，尽管净减少181家经销商，但整体仍保持稳健增长。
• 产品结构优化：火锅调料和中式复调为公司主要产品，2022H1收入分别为4.8亿元和6.6亿元，占比40%和54%。其中，火锅调料在Q2发力，同比增长29.4%，扭转Q1下滑趋势。小龙虾调料等大单品表现亮眼，带动渠道利润和积极性。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为25.46亿元、30.68亿元和36.72亿元，同比增长26%、20%和20%；归母净利润分别为3.47亿元、4.5亿元和5.71亿元，同比增长88%、30%和27%。对应PE分别为58x、44x和35x，估值持续下降，体现市场对公司未来增长的预期。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力提升空间。

关键信息

财务数据概览

财务预测

• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，货币资金及交易性金融资产增加，负债总额逐步上升。
• 利润表：毛利率稳步提升，销售费用率下降，归母净利率显著提高，盈利能力增强。
• 现金流量表：经营活动现金流大幅增长，投资活动现金流逐步改善，筹资活动现金流趋于稳定。

财务与估值指标

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争格局恶化超预期
• 食品安全问题
• 经济恢复情况不及预期

市场数据

相关研究

• 《天味食品(603317)：2021年半年报点评：Q2承压，推进渠道下沉》（2021-09-02）
• 《天味食品(603317)：激励目标合理，稳健增长可期》（2021-07-05）

投资建议

公司通过优化渠道结构和产品策略，有效提升了盈利能力与市场竞争力，未来增长可期。建议关注其在火锅底料及中式复调领域的持续表现，以及大单品战略带来的渠道激励效应。短期业绩弹性与中长期行业格局改善共同支撑公司价值提升。