20230313-国盛证券-天味食品-603317.SH-经营符合预期_后续提速有望_3页_539kb

天味食品 (603317.SH) 详细总结

核心内容概述

天味食品于2023年1-2月发布经营数据公告，实现营业收入约4.88亿元，同比增长21.35%；归母净利润约0.82亿元，同比增长22.68%。整体经营表现符合预期，后续增长有望提速。分析师对天味食品维持“买入”评级，认为其在C端和B端市场均具备增长潜力，且利润率有望修复。

主要观点

1. 终端动销向好，发货提速可期

• C端市场表现：由于春节前渠道对疫情反复存在担忧，进货相对谨慎。但今年以来，复调产品C端渗透率持续提升，疫情放开后宴席场景增加，推动C端复调需求增长，实际动销超出预期，部分产品出现缺货现象。
• B端市场预期：预计2023Q2起，B端市场将逐步上量。前期餐饮市场处于修复初期，B端增长慢于C端，随着餐饮复苏和旺季来临，以及小B端市场开拓推进，公司B端业务有望贡献明显增量。

2. 渠道能力持续提升，长期增长空间广阔

• 公司层面：公司加强渠道管理，重点考核经销商实际动销指标，而非仅依赖进货量；费用投放更加聚焦于终端售点，如终端陈列维护、品牌露出等，积极开拓复调类售点（如鱼摊、肉摊等）。
• 行业层面：火锅底料和川调行业仍处于成长期，品类升级和消费场景拓展将推动行业扩容，预计行业增速可维持双位数。公司通过前期调整，渠道精细化管理能力显著提升，未来增长具备持续性。

3. 成本回落与促销收窄，利润率修复可期

• 成本改善：除油脂类原料价格仍较高外，其他原材料（如花椒）价格回落明显，预计公司成本将边际改善。
• 利润提升：叠加渠道促销力度收窄和规模效应显现，公司全年净利率有望延续提升趋势。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

营收与利润增长预测

关键财务指标变化

• 毛利率：从32.2%提升至37.9%，显示成本控制和产品结构优化成效。
• ROE：从4.8%提升至14.6%，反映公司盈利能力增强。
• 资产负债率：从10.1%上升至16.2%，显示公司资本结构有所调整。
• 净负债比率：从-35.2%变为-0.8%，表明公司财务状况趋于稳健。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 逻辑支撑：公司C端动销向好，B端市场有望在2023Q2起显著增长，渠道管理优化和行业成长性为长期增长提供支撑，成本回落和促销收窄将推动利润率修复。
• 估值：2023年PE为42.2倍，2024年为32.7倍，2025年为27.2倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场推广不及预期
• 成本超预期上行

总结

天味食品在2023年1-2月表现出色，营收与净利润均实现增长，符合市场预期。C端市场渗透率提升与B端市场复苏将推动公司业绩持续增长。公司通过优化渠道管理、聚焦终端销售，增强了市场竞争力。成本回落和促销策略调整有助于利润率修复，预计未来三年公司营收与利润将保持稳健增长。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力，但需关注行业竞争和成本控制等风险因素。