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天味食品（603317）产品渠道持续优化，利润弹性逐步释放总结

核心内容

天味食品在2023年三季报中展现出良好的业绩增长态势，营业收入和净利润均实现同比提升。公司通过产品开发与渠道优化，持续增强市场竞争力，并通过回购方案彰显发展信心。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2023年前三季度，公司营业收入达22.34亿元，同比增长17.04%；归母净利润为3.20亿元，同比增长31.16%；扣非归母净利润为2.81亿元，同比增长30.11%。其中，2023年第三季度营业收入同比增长16.39%，归母净利润同比增长44.06%，扣非归母净利润同比增长47.64%。
• 产品结构优化：中式菜品调料和香肠腊肉调料增速显著，分别同比增长41.23%和17.72%。鸡精和香辣酱则表现出强劲增长，分别同比增长437.97%和48.43%，显示公司在细分品类上的市场拓展能力。
• 渠道增长显著：电商渠道在2023年第三季度同比增长90.99%，成为主要增长动力。经销商渠道和定制餐调渠道也保持稳健增长，分别同比增长8.38%和16.37%。公司持续优化经销商结构，2023年第三季度经销商数量为3285家，环比减少20家。
• 盈利能力提升：2023年第三季度毛利率达到38.06%，同比增长5.40个百分点。净利率提升至13.93%，同比增长2.68个百分点，显示出公司盈利能力增强。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023年、2024年、2025年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.7亿元，对应PE分别为35倍、28倍、23倍，未来成长性可期。

关键信息

产品表现

• 火锅调料：营收3.00亿元，同比-5.88%，预计Q4旺季将恢复增长。
• 中式菜品调料：营收3.26亿元，同比+41.23%，增速突出。
• 香肠腊肉调料：营收1.55亿元，同比+17.72%，增长较快。
• 鸡精：营收0.07亿元，同比+437.97%，增长显著。
• 香辣酱：营收0.10亿元，同比+48.43%，表现良好。
• 其他产品：营收0.05亿元，同比+5.84%，保持稳定增长。

渠道表现

• 经销商渠道：营收6.06亿元，同比增长8.38%，持续优化。
• 定制餐调渠道：营收0.89亿元，同比增长16.37%，稳步发展。
• 电商渠道：营收0.90亿元，同比增长90.99%，由食萃收购并表推动。

财务指标

• 毛利率：2023年第三季度为38.06%，同比提升5.40个百分点，主要得益于产品结构优化、原材料采购价格回落和促销力度收窄。
• 净利率：2023年第三季度为13.93%，同比提升2.68个百分点。
• 归母净利率：2023年第三季度为13.93%，同比提升2.68个百分点。
• EPS：2023年第三季度为0.41元/股，预计2024年为0.51元/股，2025年为0.63元/股。
• PE：当前PE为36.65倍，预计2023年为35倍，2024年为28倍，2025年为23倍。

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	归母净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2022A	26.9	32.8	3.4	85.1	0.45	32.1
2023E	31.9	18.5	4.4	27.6	0.41	35.1
2024E	38.1	19.4	5.4	24.6	0.51	28.2
2025E	45.0	18.3	6.7	23.0	0.63	22.9

公司战略

• 产品开发：C端聚焦大单品和地域特色风味系列；B端开发复合调味料以满足中式正餐、中式快餐等细分场景需求。
• 渠道拓展：加强线上线下渠道体系建设，推进经销商战略联盟，深化B端渠道挖掘，覆盖大B和小B全餐饮场景。
• 回购方案：拟使用自有资金3600-7200万元回购200-400万股，用于股权激励计划或员工持股计划，完善激励机制。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体消费市场表现。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。

总结

天味食品在2023年前三季度表现出强劲的业绩增长，产品结构优化和渠道拓展是主要驱动力。公司毛利率和净利率显著提升，盈利能力增强。通过回购方案，公司进一步展现了对自身发展的信心。预计未来三年公司将继续保持稳定增长，给予“买入”评级。然而，仍需警惕宏观经济波动和食品安全等潜在风险。