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石油化工行业分析：Brent-WTI价差拉大与美国页岩油瓶颈

核心内容

本研报分析了2018年Brent与WTI原油价差迅速拉大的现象，并回顾了2011年类似情况。通过探讨美国页岩油面临的三重瓶颈，分析了其对全球原油市场供需格局的影响。同时，结合美国与全球其他地区原油供需平衡表，预测了库存变化趋势。

主要观点

1. Brent-WTI价差拉大

• 现象：2018年Brent-WTI价差迅速拉大至10美元/桶以上。
• 历史对比：2011年，B-W价差拉大伴随国际油价（尤其是Brent）快速上涨。
• 原因：美国页岩油产量增长过快，超过输送能力，导致WTI成为区域性价格，而Brent代表全球市场。

关键信息

2. 美国页岩油三重瓶颈

2.1. 管输瓶颈

• 产量增长：Permian地区自2017年初以来，产量增加92万桶/天。
• 输送能力不足：2018年至2019年中期，Permian地区管输瓶颈难以突破。
• 管道扩容：2019年中期前有小幅管道扩容，但不足以缓解瓶颈。
• 未来预测：预计到2019年9月，Permian输送能力仍短缺70~80万桶/天。

2.2. 人力瓶颈

• 卡车运输成本高：从产地到港口的卡车运输每桶成本高达17~19美元。
• 司机缺口：2018年美国卡车司机缺口约6万个，工资上涨至12.5万美元/年。
• 铁路运力有限：仅有三条铁路路线可以上线或扩容，无法支撑大规模运输需求。

2.3. 出口终端瓶颈

• 出口量增长：2016年为50万桶/天，2017年达110万桶/天，2018年前5个月达170万桶/天。
• VLCC限制：美国墨西哥湾无法停靠VLCC（超大油轮），限制了出口能力。
• 出口上限：250万桶/天的原油出口量可能接近终端能力上限。

平衡表分析

3.1. 美国供需平衡表

• 需求增长：按每月7万桶/天速度增长。
• 出口限制：管输与码头瓶颈将出口量限制在200万桶/天。
• 进口维持：因炼厂结构问题，进口量维持在810万桶/天。
• 库存预测：预计2018年下半年，美国原油库存将以40万桶/天速度增加，但不会出现胀库。

3.2. 全球其他地区供需平衡表

• 全球供需平衡：2018年全球原油需求增长140万桶/天，供给同步增长，去库存速度约50万桶/天。
• 美国库存堆积：由于美国库存增加，全球其他地区去库存速度将加快至70万桶/天。

风险提示

• 管输能力提前扩容：可能导致输送瓶颈缓解。
• 码头出口能力增加：可能提升原油出口量。
• 美国减少进口：可能影响全球供需平衡。

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