20180603-天风证券-石油化工行业专题研究_Brent-WTI价差拉大_重温2011_7页_674kb

石油化工市场分析总结

核心内容

当前Brent-WTI价差迅速拉大至10美元/桶以上，这一现象与2011年的市场情况相似。2011年，由于美国页岩油产量快速增长，但输送能力不足，导致WTI价格作为北美区域性价格，而Brent作为全球市场价格，价差扩大并伴随Brent价格的快速上行。

主要观点

• 价差拉大背景：美国页岩油产量增速快于输送能力，使得WTI成为区域性价格，Brent代表全球市场价格，进而导致价差扩大。
• 市场分割风险：若美国页岩油产量持续增长，而输送瓶颈未解决，可能导致全球原油市场被分割为美国本土市场和全球其他市场。
• 库存变化趋势：在美国产量增长、输送受限、出口能力不足的情况下，美国原油库存可能以较快速度增长，但尚未达到胀库风险。
• 全球去库存速度：若美国库存堆积，全球其他地区去库存速度将加快，可能达到70万桶/天。

关键信息

美国页岩油三重瓶颈

1. 管输瓶颈

   • Permian地区自2017年初以来原油产量增加92万桶/天。
   • 2018年~2019年中期，Permian地区管输能力不足，对小型页岩油公司影响较大。
   • 2019年中期前管道扩容有限，输送能力仍不足。
   • 2019年下半年管道扩容预计增加约16万桶/天输送能力，但预计到2019年9月仍短缺70~80万桶/天。

2. 人力瓶颈

   • 卡车运输是替代方案，但成本高，每桶运输成本约17~19美元。
   • 卡车司机缺口达6万，工资上涨至12.5万美元/年。
   • 铁路运力有限，仅有三条铁路路线可扩容，短期内难以大幅缓解运输压力。

3. 出口终端瓶颈

   • 美国原油出口量从2016年的50万桶/天增长至2018年前5个月的170万桶/天。
   • 墨西哥湾无法停靠VLCC（超大油轮），出口主要依赖小型船舶。
   • 250万桶/天的出口量可能接近终端能力上限。

平衡表分析

• 美国供需平衡：

  • 需求按每月7万桶/天增长。
  • 出口受限于管输、码头瓶颈，预计在200万桶/天水平。
  • 进口维持在810万桶/天。
  • 预计2018年下半年库存增加速度为40万桶/天，尚未出现胀库风险。

• 全球其他地区供需平衡：

  • 全球需求同比增长140万桶/天，供给同步增加，去库存速度约50万桶/天。
  • 若美国库存堆积，全球其他地区去库存速度可能加快至70万桶/天。

风险提示

• 美国原油管输能力提前扩容。
• 码头原油出口能力增加。
• 美国减少原油进口。

行业投资评级

作者信息

• 张樨樨：分析师，SAC执业证书编号：S1110517120003，邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 刘子栋：联系人，邮箱：liuzidong@tfzq.com

图表目录

• 图1：Brent-WTI价格与价差（美元/桶）
• 图2：美国石油管道情况
• 图3：Permian输送能力和产量比较（干桶/天）
• 图4：美国原油出口量（千桶/天）
• 图5：美国墨西哥湾成品油码头和转驳区域
• 图6：美国原油供给和需求（百万桶/天）
• 图7：全球除美国以外地区供给和需求（百万桶/天）

分析师声明

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