20251201-山西证券-波司登-03998.HK-品牌羽绒服板块引领营收稳健增长_库存周转速度显著提升_5页_485kb

波司登公司业绩分析总结

公司概况

波司登（03998.HK）是一家品牌羽绒服企业，专注于羽绒服设计、生产和销售，近期维持“买入-A”评级。

财年业绩摘要

在2025/26财年上半财年，公司实现营收89.28亿元，同比增长1.4%；归母净利润11.89亿元，同比增长5.3%。公司通过业绩发布并宣派中期股息每股普通股6.3港仙。

业务板块表现

• 品牌羽绒服业务：收入65.68亿元，增长8.3%，波司登主品牌同比增8.3%，雪中飞品牌下降3.2%，冰洁品牌大幅下降26.1%。
• 贴牌加工业务：收入20.44亿元，下降11.7%，受关税影响承压。
• 其他业务：女装业务收入降幅18.6%，多元化服装业务收入下降45.3%。

渠道和库存管理

• 渠道优化：自营渠道收入增长6.6%，批发渠道增长7.9%；通过与加盟商合作去化库存，零售流水提升。
• 门店扩张：常规零售门店净增至3558家，波司登品牌门店净减至3140家，雪中飞品牌门店净增。
• 线上渠道：品牌羽绒服业务线上收入增长2.4%，占比21.1%；波司登在天猫和抖音等平台会员和粉丝增长。
• 库存周转：存货周转天数减少11天至178天，反映库存优化为旺季销售做准备。

财务指标

• 毛利率：整体微增0.1个百分点至50.0%，但品牌羽绒服业务下滑2.0个百分点；主因加盟渠道收入占比上升导致波司登主品牌毛利率下降。
• 净利率和利润：净利率提升0.5个百分点至13.3%；经营活动现金流大幅改善，净额-10.84亿元，较上年同期好转。
• 估值预测：预计2026-2028财年净利润分别为39.31亿、43.82亿和47.86亿元；PE倍数从13.5倍降至11.1倍，维持“买入-A”评级。

投资风险

• 主要风险：羽绒服行业竞争加剧；雪中飞及冰洁品牌重塑可能不达预期；电商增速低于预期。
• 其他因素：代工业务受关税影响，需下半年企稳；全年销售目标具挑战性。

总体上，品牌羽绒服业务表现稳健，推动了公司整体增长，但贴牌和其他业务面临压力，建议关注库存管理及市场竞争变化。