20230629-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登点评报告_羽绒服业务盈利能力逆势上行_龙头韧性凸显_3页_1mb

波司登(03998)截至2023年3月31日财年年报显示，集团层面收入达到1677亿元，同比增长35%，营业利润283亿元，增长100%，归母净利214亿元，增长37%。尽管疫情压力，公司增长韧性突出，尤其羽绒服业务收入1357亿元，增长27%，毛利率提升至66.2%，营业利润率达19.8%，提升20个百分点。关键驱动因素包括渠道效率提升和节制的广告支出。

分品牌看，波司登主品牌收入1176亿元，占羽绒服收入87%，毛利率70.8%，新货销售占比上升；雪中飞收入122亿元，增长254%，毛利率下降至46.0%，促销引流导致；冰洁收入下滑46.7%，毛利率提升。OEM业务收入229亿元，增长207%，毛利率19.9%。高端女装业务收入下降22.2%，计提商誉减值118亿元。多元化业务飒美特校服增长159%，但童装等业务收缩。

其他亮点包括存货周转效率提升，期末存货2689亿元，库存周转天数减至144天；现金流强劲，经营性现金流305亿元，同比增长143%，拟分红178亿元，分红率超80%。盈利预测显示，预计2024-2026财年归母净利将持续增长23%至18%，估值PE降至96倍，维持“买入”评级，增长预期良好。主要风险包括疫情复发和天气异常影响消费。

财务摘要: 收入预计至2026年增长1463%，净利润增长1835%。关键比率如毛利率和利润率提升，现金流健康，资产周转率改善。投资建议基于增长潜力，评级“买入”。

总结要点

• 总收入与利润: 大幅增长，疫情下表现优异。
• 羽绒服业务: 逆势上行，利润率显著提升。
• 品牌差异: 主品牌波司登强于雪中飞和冰洁。
• 其他业务: OEM增速快，高端女装拖累，多元化业务分化。
• 效率指标: 存货周转和现金流优化。
• 未来展望: 盈利预测乐观，估值吸引，风险可控。