20250707-兴证国际证券-波司登-03998.HK-羽绒服主业韧性彰显_保持高质量成长_5页_485kb

波司登公司评级与业绩摘要

• 公司评级：首次“买入”，基于集团稳健增长。
• FY2025业绩：收入同比增长11.6%至259.0亿元，净利润同比增长14.3%至35.1亿元。每股派息0.22港元，股息支付率81%。
• 关键驱动：羽绒服主业保持韧性，暖冬条件下仍实现稳健增长，收入来源多样化。
• 拖累因素：毛利率下滑2.3个百分点至57.3%，主要由于经销渠道增速快与产品结构变化；政府补贴增加2.7亿元，费用率同比下降。
• 未来展望：预计FY2026收入同比高增26.4%至33.7亿元，战略包括收购加拿大奢侈羽绒货仓、推进数字化、拓展新品类（如轻薄羽绒服），净利率有望提升。
• 财务预测：EPS估值约16倍，ROE预计从20.8%升至25.0%，负债管理稳健，偿债能力指标良好。
• 预览：管理层强调数字化转型与市场渗透，潜在风险包括竞争加剧，但成长潜力积极。