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Title: 波司登公司动态分析（2025年12月）

事件：
波司登公布FY26上半年业绩，收入同比增长1.4%至89.28亿元，净利润同比增长5.3%达11.89亿元，维持“买入”评级，6个月目标价6.0港元。

核心内容：

1. 总体财务表现

   • 收入同比增1.4%，净利润同比增5.3%，利润增速快于收入。
   • 毛利率提升0.1pp至50.0%。

2. 各业务板块表现：

   • 羽绒服业务：
     • 总收入增长8.3%，毛利率下降2.0pp至59.1%。
     • 主品牌收入增长8.3%，Dealer渠道增速快，毛利下滑1.5pp。
     • 子品牌雪中飞下降3.2%，毛利率下滑2.2pp。
     • 冰洁业务大幅下降26%，面临库存调整。
   • OEM业务：收入下降11.7%，毛利率提升至20.5%，客户集中度高（前五大88.4%）。
   • 女装业务：整体同比下降18.6%，毛利下降1.9pp。
   • 多元化业务：收入大幅下滑45.3%，毛利率改善。

3. 渠道与运营：

   • 羽绒服门店数净增88家，自营店占比仅1.7%。
   • 加强全域运营能力，改善渠道质量。

4. 财务预测与评级：

   • 预测2026-2028年EPS分别为0.35、0.38、0.43元。
   • 给予目标价6.0港元，维持“买入”评级，对应16倍PE。
   • 风险包括宏观经济压力、消费需求疲软、气候变化等。

5. 股价表现：

   • 当前股价5.08港元，较目标价存在空间。
   • 股息支付率稳定，历史表现出色。