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波司登 (03998.HK) 2022/23上半财年业绩总结

核心内容

波司登在2022/23上半财年实现了稳健的收入和利润增长，同时优化了运营效率和渠道结构。公司坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”战略，强化品牌羽绒服业务，提升盈利能力，并在电商渠道表现突出。

主要观点

• 收入增长：公司2022/23上半财年实现营收61.81亿元，同比增长14.1%；归母净利润7.34亿元，同比增长15.0%。
• 盈利能力提升：品牌羽绒服业务毛利率同比提升2.2个百分点至63.6%，其中波司登主品牌毛利率提升3.9个百分点至66.5%。
• 渠道表现：线下门店经营质量持续优化，线上渠道增长显著，双11期间波司登品牌店铺位列天猫服饰时尚类目第二名。
• 库存管理优化：公司存货同比下降3.1%，平均存货周转天数减少31天，反映出更高效的库存周转能力。
• 品牌升级与创新：公司推出新一代轻薄羽绒服，延长销售周期，同时通过签约谷爱凌、易烊千玺等代言人，增强品牌影响力与市场渗透。
• 贴牌加工业务增长：贴牌加工管理业务收入同比增长32.7%，毛利率提升1.3个百分点至20.4%。
• 女装及其他业务表现：女装业务收入同比下滑18.3%，而多元化服装业务（主要受益于校服业务）同比增长22.2%。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• EPS预测：预计2023-2025财年每股收益分别为0.22元、0.26元、0.31元。
• PE预测：对应2023-2025财年PE分别为15.6倍、13.2倍、11.2倍。
• 投资建议：山西证券维持“买入-A”评级，认为公司盈利能力和增长潜力良好。

风险提示

• 国内疫情形势严峻可能影响终端零售表现。
• 原材料成本上升可能对毛利率产生负面影响。

业务结构分析

• 品牌羽绒服业务：占比62.4%，收入38.57亿元，同比增长10.2%。
• 贴牌加工管理业务：占比30.7%，收入18.95亿元，同比增长32.7%。
• 女装业务：占比5.5%，收入3.40亿元，同比下滑18.3%。
• 多元化服装业务：占比1.4%，收入8780万元，同比增长22.2%。

渠道表现

• 线下渠道：自营渠道收入12.20亿元，同比增长3.0%；批发渠道收入25.13亿元，同比增长12.2%。
• 线上渠道：品牌羽绒服业务线上收入同比增长32.0%，达8.72亿元，占品牌羽绒服业务比重22.6%。

门店布局

• 公司约28.9%的门店位于一二线城市，71.1%位于三线及以下城市。
• 截至22Q3末，公司拥有约500家旺季店，主要布局在核心城市，销售周期延长。

投资评级说明

• 买入-A：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 风险评级：A（波动率小于等于相对基准指数），B（波动率大于相对基准指数）。

总结

波司登在2022/23上半财年表现稳健，收入与利润均实现增长，线上渠道增长显著，品牌羽绒服业务盈利能力持续提升。公司通过产品创新、品牌代言和门店优化，增强了市场竞争力与抗风险能力，预计未来三年EPS将持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。然而，需关注疫情和原材料成本波动等潜在风险。