20231022-国盛证券-贵州茅台-600519.SH-业绩稳健_势能向好_3页_497kb

业绩亮点
2023年前三季度总收入同比增长173%，净利润增长191%。第三季度单季营收和净利润分别同比增长131%和157%，业绩稳健。

产品结构
茅台酒前三季度营收同比增长173%，第三季度增速达146%。系列酒同比增速244%，是主要增长动力之一。

渠道变化
直销渠道收入占比达44.1%，同比提升69个百分点，主要通过“i茅台”平台实现1487亿元不含税收入。经销商总数2082家（国内）+106家（海外），结构稳定。

财务数据
毛利率前三季度为917%，第三季度同比提升0.1个百分点至915%。
销售费用率前三季度29%，第三季度同比提升8个百分点至37%。
净利率前三季度53.1%，第三季度同比提升5个百分点至51.9%。

现金流
第三季度销售回款同比增长159%，现金流表现良好。

未来规划
2023年设定营收增长率15%左右，目前目标有望达成。预期2023-2025年收入分别为1478亿、1681亿、1896亿，净利润分别为736亿、848亿、968亿，三年复合增长率14%左右。

估值
当前PE为28x、24x、21x（2023-2025年），维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济下行、批价波动、食品安全风险。