20231028-天风证券-贵州茅台-600519.SH-直销比例持续抬升_业绩保持稳健增长_3页_735kb

贵州茅台（600519）季报点评

投资评级： 买入（维持）
目标价格： 未提供（当前价：1,676.71元）
行业： 食品饮料/白酒Ⅱ
6个月评级： 买入
业绩概况：
2023Q3营业收入33,692亿元（+1404%），归母净利润16,896亿元（+1568%）。
业绩环比略降，主因控制经营节奏，但在量价齐升背景下，全年增速仍有望超预期。

中长期增长驱动：

• 产量：198万吨茅台酒产能将于2024年末投产，2024年系列酒产能达5万吨。
• 价格：直销渠道占比达44%，非标产品与吨价提升是核心驱动力。
• 产品结构：茅台酒含税收入突破千亿元，系列酒吨价提升（如1935新品推动）。

关键表现：

1. 茅台酒：茅台酒收入同比+1455%，非标/直销收入占比提升。
2. 系列酒：收入同比+1169%，增速放缓系投放节奏控制。
3. 直销渠道：“i茅台”平台酒类不含税收入同比+3677%，直销渠道占酒类收入比重达44%。
4. 盈利能力：毛利率91.52%，净利率51.93%，均同比提升。
5. 现金流：经营性现金流同比+108.30%，至1961.5亿元。
6. 合同负债：环比增长406亿元，至11,395亿元。

财务预测：

• 2023-2025年收入增速：16%/15%/15%，净利润增速18%/16%/16%。
• 估值：PE预测为28X/25X/21X，PB估值逐年下降趋势。

风险提示：

• 消费疲软
• 政策变动
• 行业竞争加剧
• 动销恢复不及预期

财务摘要：

• 营收、净利润同比大幅提升
• 毛利率保持高位，费用率有效管控
• 直销渠道崛起，合同负债增长表明未来业绩确定性增强