20250813-华安证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2025Q2点评_经营触底相对稳健_4页_497kb

贵州茅台2025年第二季度经营点评摘要：

核心观点：
贵州茅台2025年Q1经营稳健，实现收入增长9.16%，归母净利润8.89%。公司维持“买入”评级，调整盈利预测，认为2025-2027年业绩将持续增长，估值保持吸引力。

业绩表现：
Q2单季营收396.50亿元（营收增速7.26%，净利润增速5.25%），上半年累计营收910.94亿元，同比增长9.16%。公司市盈率从2024年的22.20倍降至2025年18.99倍，显示估值支撑。

产品与渠道分析：
茅台酒收入占比达82.6%，同比提升2.6个百分点；直销渠道占比43.3%，同比提升3.4个百分点，但i茅台平台增速放缓。系列酒受新品换代及取消价格弹性等影响，收入同比下降。

盈利能力：
毛利率较2024年下降0.26个百分点至91.8%，主要因公斤装产品盈利能力较弱及系列酒促销力度增加。综合毛利率较2024年下降0.7个百分点。

经营性现金流：
Q2经营性现金净额同比下降84.3%，主要因金融板块资金结构调整。应收款周转加快，显示回款效率提升。

投资建议与风险：
维持“买入”评级，预计2025年归母净利润增速8.9%，对应PE18.99倍。建议关注需求边际改善及渠道恢复情况。风险包括市场景气不及预期、新品推广效果不及预期及食品安全问题。

主要财务指标预测：
2025年预计实现营收1901.3亿元，净利润939.4亿元，每股收益继续增长。毛利率预计91.8%，ROE降至34.2%。资产周转率下降，偿债能力波动。