20221016-国联证券-贵州茅台-600519.SH-全年目标达成预期充足_直销渠道增量明显_3页_789kb

贵州茅台（600519）食品饮料行业总结

核心内容

贵州茅台在2022年前三季度实现了稳健增长，整体表现符合全年目标预期。公司营业收入和归母净利润均保持同比增长，尤其在直销渠道方面表现突出，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度，公司实现营业总收入897.86亿元，同比增长16.52%；归母净利润444.00亿元，同比增长19.14%。第三季度单季度营业收入和归母净利润分别同比增长15.61%和15.81%，显示公司增长势头稳定。
• 产品结构优化：茅台酒和系列酒分别实现收入增长14.48%和31.45%，其中系列酒在第三季度增长再提速，显示公司产品线多元化策略取得成效。
• 直销渠道增量明显：直销收入同比增长117.10%，主要得益于“i茅台”平台的推广。该平台前三季度累计放量约404万瓶，Q3单季度放量189万瓶，成为公司新增长点。
• 盈利能力提升：公司前三季度毛利率和净利率分别提升0.68pct和1.01pct，显示公司成本控制和产品溢价能力增强。尽管税金及附加同比增长28.61%，但对整体盈利影响较小。
• 费用管理优化：销售费用率同比提升0.18pct，但管理费用率下降0.86pct，整体费用率趋降，表明公司运营效率提升。
• 估值与评级：基于积极的改革举措和高质量增长预期，公司2023年估值为40倍，目标价为2290元，维持“买入”评级。当前股价为1737.61元，PE为35倍，处于合理区间。

关键信息

财务数据

增长预测

• 营收增长率：2022年预计增长17.6%，2023年增长16.2%，2024年增长12.5%。
• 净利润增长率：2022年预计增长17.7%，2023年增长16.3%，2024年增长11.8%。

风险提示

• 流动性大幅收紧
• 批价大幅波动
• 改革进度不达预期

总结

贵州茅台在2022年前三季度表现出色，收入和利润均实现显著增长，尤其在直销渠道方面表现亮眼。公司通过“i茅台”平台有效拓展了直销市场，推动了业绩增长。盈利能力稳步提升，费用管理优化，整体财务状况良好。尽管面临一定的风险因素，但基于公司积极的改革策略和持续的高质量增长预期，分析师维持“买入”评级，并给出2290元的目标价。