20221016-国盛证券-贵州茅台-600519.SH-直营持续放量_业绩稳健增长_3页_615kb

贵州茅台（600519.SH）总结

核心内容

贵州茅台于2022年三季报中展现出稳健的业绩增长，公司整体经营态势良好，直销渠道持续放量，系列酒贡献显著增长，市场表现积极，未来增长可期。

主要观点

• 业绩增长：2022年前三季度公司实现营业总收入897.9亿元，同比增长16.5%；归母净利润444.0亿元，同比增长19.1%。其中，第三季度实现营业总收入303.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润146.1亿元，同比增长15.8%，符合此前预告指引。
• 产品结构优化：茅台酒业务保持稳定增长，前三季度营收744.0亿元，同比增长14.5%。系列酒表现亮眼，前三季度营收125.4亿元，同比增长31.5%，占公司营收比例达14.4%，较去年同期提升1.6个百分点。
• 渠道优化成果显著：直销渠道营收同比增长111%，占比提升至44.7%，表明公司销售渠道正在向更高效、可控的方向转型。批发代理模式营收同比下降9.3%，反映渠道优化成效。
• i茅台平台表现强劲：i茅台平台上线后市场反响热烈，日常活跃用户达400万人，截至9月30日实现营收84.62亿元，成为公司业绩增长的重要推动力。
• 合同负债增长：报告期末合同负债为118.4亿元，同比环比均明显增长，显示未来业绩释放的潜力。
• 税金影响短期净利率：2022年Q2/Q3营业税金率分别同比提升2.9/2.4个百分点，对净利率造成短期压力，但预计影响将逐渐减弱。
• 盈利预测调整：考虑到税率变化和市场动销情况，盈利预测小幅调整，预计2022-2024年归母净利润分别为625/740/867亿元，同比增长分别为19.2%、18.3%、17.2%。
• 估值合理：当前股价对应2022-2024年PE分别为35x、30x、25x，估值逐步下降，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。
• 财务稳健：公司资产负债率持续下降，从2020年的21.4%降至2024年的14.7%。流动比率和速动比率稳步提升，反映公司偿债能力增强。

关键信息

• 营收与净利润：公司2022年前三季度营收和净利润均实现双位数增长，第三季度增长势头依然强劲。
• 产品线调整：公司聚焦核心产品，推出茅台1935和珍品茅台等新品，进一步完善产品矩阵。
• 市场拓展：通过i茅台平台，公司实现了线上销售的突破，提升了品牌影响力和市场渗透率。
• 财务健康：公司现金流充足，经营活动现金流持续增长，净利润率稳步提升，ROE保持在较高水平。
• 未来增长预期：公司对全年营收增长目标15%充满信心，预计未来三年仍将保持稳健增长。

财务数据概览

风险提示

• 宏观经济下行可能导致高端酒需求不及预期。
• 批发价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 疫情反复可能对市场销售产生不利影响。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司基本面稳健，业绩增长可期，未来三年仍具增长潜力。

估值比率