20230714-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台23H1业绩预告点评报告_23Q2收入略超预期_直销非标助力茅台酒表现优异_3页_981kb

贵州茅台(600519) 2023H1业绩预告：

• 营业总收入达到706亿元左右，同比增长约188%。
• 归母净利润达到356亿元左右，同比增长约195%。

2023Q2业绩：

• 营业总收入312.21亿元左右，同比增长约1891%。
• 归母净利润148.05亿元左右，同比增长约1798%。
• 单季度业绩超预期。

构成分析：

• 茅台酒贡献最大，Q2收入253.78亿元，同比增长2025%；系列酒Q2收入48.86亿元，同比增长1715%；茅台酒占比提升至83.86%（上升0.36个百分点）。
• 茅台酒超预期主因非标产品收入占比提升，预计回款/投放节奏与去年相近，库存低位。
• 系列酒增长强劲（同比/环比），主打产品1935放量，连锁/社会化终端拓展，全年百亿目标可能性大。

渠道分析：

• 直销渠道占比提升，预计全年直销比例超50%。
• 官方APP“i茅台”表现优异（用户数、日活、预约人次、交易量、交易额）
• 团购/自营店等渠道增长潜力仍大，全年15%增速目标超过市场一致预期，预计归母净利润增速可能达19%。

估值与评级：

• 当前PE约29倍（2023E）。
• 估值具有性价比，维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费疲软；白酒动销恢复不及预期；批价上涨不及预期。

报告要点：

• 业绩表现：贵州茅台23H1与Q2业绩数据亮眼，远超历史同期和市场预期，特别是Q2同比增长率。
• 收入驱动：茅台酒受益于非标产品放量和渠道结构优化，系列酒靠产品布局（如1935）拉动增长。
• 渠道变革：直销渠道持续快速增长（Q1达46%），APP销售端也势头强劲。
• 目标与估值：全年目标有望实现，当前估值水平相对合理。
• 评级与风险：维持“买入”评级，同时提示消费复苏不及预期等风险。

报告核心观点：

• 贵州茅台上半年业绩表现优秀，超过市场预期。
• 茅台酒和直销为增长主力，非标产品贡献增量。
• 公司全年15%收入增长率目标具备实现基础。
• 当前估值确实具备投资吸引力，继续看好长期价值。
• 同时指出，公司未来的增长仍可能受到消费恢复力度、批价表现的影响。