深度报告-20221124-光大证券-四方股份-601126.SH-投资价值分析报告_发挥平台技术_全面对接新能源及储能需求_32页_2mb

公司研究总结：四方股份（601126.SH）投资价值分析

核心内容

四方股份（601126.SH）是一家深耕电力二次设备的公司，成立于1994年，由杨奇逊教授创办，专注于智能电网的发、输、配、用各个环节及火电、水电、新能源发电企业的解决方案。公司业务涵盖保护自动化、电力电子、配用电系统等，致力于提供定制化产品及系统解决方案。

主要观点

• 公司在继电保护、自动化系统、电力电子等电力二次设备领域拥有深厚的技术积累和市场地位。
• 新型电力系统建设为公司带来新一轮增长机遇，尤其在新能源及储能业务方面表现突出。
• 公司在电网侧、发电侧及电力电子技术方面均有显著增长潜力，尤其是储能业务作为未来重点发展方向。
• 公司盈利能力有望随着业务结构优化和成本控制而提升。

关键信息

业务板块

• 输电侧业务：公司在国家电网和南方电网的继电保护招标中名列前茅，2022年中标金额市占率18.4%。
• 发电侧业务：涵盖火电、水电、新能源发电，2021年新能源业务合同金额达11.4亿元，同比增加41%；2022年上半年合同金额达6亿元，同比增加76%。
• 电力电子技术：包括SVG、调相机、储能集成等，公司具备十余年储能项目经验，2022年10月中标南方电网液冷式中压级联电池储能系统设备研制与系统集成技术服务，中标金额3388万元。

盈利预测

• 2022-2024年公司预计营收分别为53.6亿元、67.9亿元、82.2亿元。
• 归母净利润分别为5.81亿元、7.07亿元、8.10亿元。
• EPS分别为0.71元、0.87元、1.00元。
• 当前股价对应2022-2024年PE分别为22倍、18倍、16倍。

技术与市场优势

• 公司拥有强大的研发能力，研发投入占比常年维持在10%以上，研发人员占总员工的约50%。
• 在储能领域，公司具备中高压级联、液冷等核心技术优势，有望在储能集成市场取得一定市占率。
• 公司在新能源并网、电网友好控制、智慧运维等方面拥有成熟解决方案，参与多个大型新能源项目。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司毛利率。
• 市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 电力工程投资不及预期可能影响公司业绩增长。

投资聚焦

股价上涨的催化因素

1. 行业层面：电网、电源投资增速超预期，行业景气度高；储能项目盈利性好转。
2. 公司层面：发电侧订单超预期；取得关键性储能项目中标。

估值与评级

• 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司各项业务的高景气度及未来增长潜力。
• 公司在继保自动化领域具备深厚技术积累，发电侧业务在火电、抽水蓄能、新能源等多领域增长，电力电子技术方面，SVG与调相机可实现互补，顺应新型电力系统需求。

业务增长与技术突破

输电侧业务

• 继电保护是电力系统“三道防线”中的第一道，对公司业务至关重要。
• 公司在国网和南网招标中表现优异，2022年中标金额排名第二。
• 新型电力系统建设背景下，继电保护面临新挑战，公司通过产品升级和科研攻关维持竞争优势。

发电侧业务

• 火电业务：公司提供自主可控DCS/PLC、电气自动化、仿真等产品，助力火电智能化和智慧化。
• 水电业务：参与抽蓄电站稳控技术规范制定，完成多个抽蓄电站配套稳控系统建设。
• 新能源发电：提供并网友好、自主可控的场站一体化解决方案，如CSGC-3000E新能源智慧集控运维系统，助力风光储集中调控运维。

储能业务

• 储能市场放量明显，公司具备国内外百余个储能项目经验。
• 中高压级联储能系统无需升压变压器，降低成本并提高效率。
• 公司在储能系统集成方面技术领先，中标南方电网液冷式中压级联储能系统设备研制与系统集成技术服务，显示技术实力。

总结

四方股份作为电力二次设备领域的领先企业，凭借深厚的技术积累和广泛的市场布局，在输电侧、发电侧及电力电子技术方面均具备竞争优势。随着新型电力系统建设的推进，公司有望在新能源及储能业务中实现显著增长，特别是储能集成领域。公司盈利预测显示未来三年业绩稳步增长，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。