20150714-安信证券-四方股份-601126.SH-中期10转10利好_转型再塑业绩成长空间_12页_806kb

四方股份 (601126.SH) 中期分析总结

核心内容

四方股份是一家在电力系统自动化及继电保护装置领域具有国内领先地位的企业，正积极转型为能源服务商，以适应未来能源互联网的发展趋势。

主要观点

1. 转型能源服务商，布局售电市场

• 公司于2015年7月6日出资250万元参股宁夏售电有限公司，持股25%，标志着公司向能源互联网领域拓展。
• 公司在继电保护与变电站自动化方面积累了大量数据，具备转型为能源服务商的优势，未来将通过大数据分析获取用户偏好，拓展需求侧市场。

2. 电网投资反弹，特高压与配网是未来主流趋势

• 2015年国网计划投资4202亿元，较2014年增长约9%。
• 2015年前5月电网投资仅1177.4亿元，同比下滑6%，预计下半年投资将明显反弹。
• 特高压和配网是未来电网投资的重点领域，公司将从中受益。

3. 特高压与配网业务表现强劲

• 公司在特高压项目中，如榆横-潍坊1000千伏交流和宁东-浙江绍兴±800千伏直流项目中，相关设备包中标比例分别为20.8%、16.7%，市场地位稳固。
• 在配网自动化方面，公司2014年配网业务收入达到1.5亿元，三年CAGR为93.6%，已位列行业第三。

4. 微网项目经验丰富，具备未来转型潜力

• 公司在微网项目方面经验丰富，已落地多个国家项目。
• 微网不仅是新能源接入的平台，还可以整合储能和新能源汽车充电，为公司带来新的利润增长点。
• 公司有望成为微网运营者，实现业务链条延伸。

5. 中期利润方案公布，彰显发展信心

• 公司公布中期利润分配方案，每10股转增10股，显示对公司未来发展的信心。
• 随着公司主业稳中有升，特高压、配网和用能服务成为业绩增长动力，估值有望修复。

关键信息

业务构成

• 公司主要业务包括电力系统自动化、继电保护装置、高压直流输电控制、调度配网自动化等。
• 在工业自动化和新能源利用方面也有所拓展。

技术优势

• 在继电保护领域，公司与南瑞继保、许继电气、国电南自占据市场八成以上份额。
• 在配网自动化领域，公司中标份额位居行业第二，技术领先。

财务预测

• 2015-2017年EPS预计分别为0.99元、1.27元、1.68元。
• 公司预计市值为200亿元，6个月目标价为50元。

风险提示

• 电网建设投资低于预期。
• 规模扩张可能带来的管理风险。
• 新领域拓展不及预期。

盈利预测与估值

财务指标预测

财务比率

投资建议

• 给予“买入-A”投资评级。
• 6个月目标价为50元，基于200亿市值估值。

总结

四方股份凭借其在继电保护、电网自动化及发电厂自动化领域的领先地位，正积极转型为能源服务商，参与售电市场，拓展微网业务，以应对未来能源互联网的发展。公司预计在2015-2017年实现EPS增长，盈利能力和估值均有望提升。尽管存在一定的风险，但公司展现出强劲的发展势头和良好的技术积累，为未来业绩增长提供保障。