> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四方股份 (601126.SH) 总结 ## 核心内容 四方股份在2025年实现了营收和利润的稳健增长，同时在固态变压器和海外布局方面表现突出，显示出公司在新能源和电力设备领域的强劲发展势头。 ## 主要观点 - **全年业绩表现**：2025年公司实现营收81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%。 - **新签合同增长**：2025年公司新签合同额达到100亿元，同比增长16.7%。 - **毛利率与净利率变化**：2025年公司毛利率为30.22%，同比下降2.11个百分点；净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点。 - **四季度业绩**：四季度公司营收20.62亿元，同比增长10.99%；归母净利润1.25亿元，同比增长17.42%。毛利率和净利率分别同比提升0.02个百分点和0.40个百分点。 - **业务增长情况**： - 电网自动化业务营收36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率40.05%，同比下降1.49个百分点。 - 电厂及工业自动化业务营收38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率23.92%，同比下降1.57个百分点。 - 其他业务营收6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率11.60%，同比下降2.22个百分点。 - **新能源领域表现**：公司在2025年中标多个海风项目，强化了在华东、华南地区的市场地位，并构建了“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机项目。 - **固态变压器布局**：公司已具备固态变压器系列产品，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构，产品包括多种电压等级和输出功率，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速动态响应等优势。公司固态变压器产品荣获日内瓦国际发明展银奖。 - **海外布局进展**：公司在东南亚和非洲市场持续深耕，二次设备、电力电子等核心产品在菲律宾市场渗透率提升，同时中标老挝、巴基斯坦、刚果金、肯尼亚等多个项目。 - **盈利预测调整**：考虑到新能源行业发展和公司业务结构，2026-2028年盈利预测被下调，预计归母净利润分别为9.85亿元、11.43亿元和14.50亿元，同比增长分别为19%、16%和27%。动态PE分别为37倍、32倍和25倍。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **估值指标**： - **市盈率 (PE)**：2024年为50.7倍，2025年为43.8倍，预计2026-2028年分别为36.9倍、31.7倍和25.0倍。 - **市净率 (PB)**：2024年为7.93倍，2025年为7.41倍，预计2026-2028年分别为6.87倍、6.43倍和5.87倍。 - **EV/EBITDA**：2024年为52.5倍，2025年为44.9倍，预计2026-2028年分别为41.6倍、33.4倍和27.7倍。 ### 财务预测与指标 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为95.76亿元、112.02亿元和129.18亿元，增长率分别为16.9%、17.0%和15.3%。 - **净利润**：预计2026-2028年分别为9.85亿元、11.43亿元和14.50亿元，增长率分别为18.8%、16.1%和26.8%。 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为1.18元、1.37元和1.74元。 - **净资产收益率 (ROE)**：预计2026-2028年分别为19%、21%和25%。 - **资产负债率**：预计2026-2028年分别为64%、63%和63%。 - **股息率**：预计2026-2028年分别为2.2%、2.5%和3.2%。 ### 风险提示 - **国内电力投资不及预期**。 - **新业务拓展不及预期**。 - **行业竞争加剧**。 ## 财务结构 ### 资产负债表 - **现金及现金等价物**：预计2026-2028年分别为3000亿元、3000亿元和3679亿元。 - **流动资产合计**：预计2026-2028年分别为13030亿元、13921亿元和15289亿元。 - **固定资产**：预计2026-2028年分别为589亿元、578亿元和564亿元。 - **负债合计**：预计2026-2028年分别为9196亿元、9576亿元和10317亿元。 - **股东权益**：预计2026-2028年分别为5283亿元、5638亿元和6173亿元。 ### 利润表 - **营业成本**：预计2026-2028年分别为6715亿元、7908亿元和9124亿元。 - **销售费用**：预计2026-2028年分别为632亿元、706亿元和775亿元。 - **管理费用**：预计2026-2028年分别为373亿元、403亿元和439亿元。 - **研发费用**：预计2026-2028年分别为766亿元、807亿元和878亿元。 - **归属于母公司净利润**：预计2026-2028年分别为985亿元、1143亿元和1450亿元。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：预计2026-2028年分别为-1528亿元、1656亿元和2176亿元。 - **投资活动现金流**：预计2026-2028年分别为-260亿元、77亿元和11亿元。 - **融资活动现金流**：预计2026-2028年分别为1006亿元、-1732亿元和-1507亿元。 - **企业自由现金流**：预计2026-2028年分别为-1624亿元、1590亿元和2104亿元。 - **权益自由现金流**：预计2026-2028年分别为-26亿元、646亿元和1508亿元。 ## 相关研究报告 - 《四方股份（601126.SH）-网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间》（2025-10-31） - 《四方股份（601126.SH）-上半年网内订单高增，固态变压器助力公司发力AIDC领域》（2025-09-09） - 《四方股份（601126.SH）-主营业务稳健增长，配网与海外成长可期》（2024-11-06） ## 分析师声明 分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。分析师在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**：分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”和“无评级”。 - **行业投资评级**：分为“优于大市”、“中性”和“弱于大市”。 ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券股份有限公司所有。报告的摘要或节选不代表正式完整的观点，一切须以公司向客户发布的完整版本为准。报告基于已公开的资料或信息撰写，不保证其完整性、准确性。报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映公司当日的判断，可能随时间变化而更新或修订。公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 ## 证券投资咨询业务说明 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询是指为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或建议等直接或间接有偿咨询服务的活动，包括接受委托、举办讲座、在报刊发表文章、通过公众传播媒体提供服务、通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统提供服务等。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。