20260325-国信证券-四方股份-601126.SH-主业稳健增长_固态变压器与出海表现亮眼_7页_567kb

报告摘要

四方股份 (601126.SH) 总结

核心内容

四方股份在2025年实现了营收和利润的稳健增长，同时在固态变压器和海外布局方面表现突出，显示出公司在新能源和电力设备领域的强劲发展势头。

主要观点

全年业绩表现：2025年公司实现营收81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%。
新签合同增长：2025年公司新签合同额达到100亿元，同比增长16.7%。
毛利率与净利率变化：2025年公司毛利率为30.22%，同比下降2.11个百分点；净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点。
四季度业绩：四季度公司营收20.62亿元，同比增长10.99%；归母净利润1.25亿元，同比增长17.42%。毛利率和净利率分别同比提升0.02个百分点和0.40个百分点。
业务增长情况：
- 电网自动化业务营收36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率40.05%，同比下降1.49个百分点。
- 电厂及工业自动化业务营收38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率23.92%，同比下降1.57个百分点。
- 其他业务营收6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率11.60%，同比下降2.22个百分点。
新能源领域表现：公司在2025年中标多个海风项目，强化了在华东、华南地区的市场地位，并构建了“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机项目。
固态变压器布局：公司已具备固态变压器系列产品，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构，产品包括多种电压等级和输出功率，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速动态响应等优势。公司固态变压器产品荣获日内瓦国际发明展银奖。
海外布局进展：公司在东南亚和非洲市场持续深耕，二次设备、电力电子等核心产品在菲律宾市场渗透率提升，同时中标老挝、巴基斯坦、刚果金、肯尼亚等多个项目。
盈利预测调整：考虑到新能源行业发展和公司业务结构，2026-2028年盈利预测被下调，预计归母净利润分别为9.85亿元、11.43亿元和14.50亿元，同比增长分别为19%、16%和27%。动态PE分别为37倍、32倍和25倍。

关键信息

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
估值指标：
- 市盈率 (PE)：2024年为50.7倍，2025年为43.8倍，预计2026-2028年分别为36.9倍、31.7倍和25.0倍。
- 市净率 (PB)：2024年为7.93倍，2025年为7.41倍，预计2026-2028年分别为6.87倍、6.43倍和5.87倍。
- EV/EBITDA：2024年为52.5倍，2025年为44.9倍，预计2026-2028年分别为41.6倍、33.4倍和27.7倍。

财务预测与指标

营业收入：预计2026-2028年分别为95.76亿元、112.02亿元和129.18亿元，增长率分别为16.9%、17.0%和15.3%。
净利润：预计2026-2028年分别为9.85亿元、11.43亿元和14.50亿元，增长率分别为18.8%、16.1%和26.8%。
每股收益：预计2026-2028年分别为1.18元、1.37元和1.74元。
净资产收益率 (ROE)：预计2026-2028年分别为19%、21%和25%。
资产负债率：预计2026-2028年分别为64%、63%和63%。
股息率：预计2026-2028年分别为2.2%、2.5%和3.2%。

风险提示

国内电力投资不及预期。
新业务拓展不及预期。
行业竞争加剧。

财务结构

资产负债表

现金及现金等价物：预计2026-2028年分别为3000亿元、3000亿元和3679亿元。
流动资产合计：预计2026-2028年分别为13030亿元、13921亿元和15289亿元。
固定资产：预计2026-2028年分别为589亿元、578亿元和564亿元。
负债合计：预计2026-2028年分别为9196亿元、9576亿元和10317亿元。
股东权益：预计2026-2028年分别为5283亿元、5638亿元和6173亿元。

利润表

营业成本：预计2026-2028年分别为6715亿元、7908亿元和9124亿元。
销售费用：预计2026-2028年分别为632亿元、706亿元和775亿元。
管理费用：预计2026-2028年分别为373亿元、403亿元和439亿元。
研发费用：预计2026-2028年分别为766亿元、807亿元和878亿元。
归属于母公司净利润：预计2026-2028年分别为985亿元、1143亿元和1450亿元。

现金流量表

经营活动现金流：预计2026-2028年分别为-1528亿元、1656亿元和2176亿元。
投资活动现金流：预计2026-2028年分别为-260亿元、77亿元和11亿元。
融资活动现金流：预计2026-2028年分别为1006亿元、-1732亿元和-1507亿元。
企业自由现金流：预计2026-2028年分别为-1624亿元、1590亿元和2104亿元。
权益自由现金流：预计2026-2028年分别为-26亿元、646亿元和1508亿元。

分析师声明

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投资评级标准

股票投资评级：分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”和“无评级”。
行业投资评级：分为“优于大市”、“中性”和“弱于大市”。

重要声明

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