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三峡能源（600905）Q2业绩点评总结

核心内容

三峡能源（600905）于2022年7月14日发布2022年上半年业绩预告，显示公司上半年归母净利润为47.94-50.94亿元，同比增长46.4%-55.6%（中枢值51.0%），扣非后归母净利润为47.74-50.64亿元，同比增长44.9%-53.7%（中枢值49.3%）。公司业绩增长主要得益于发电量的大幅上升，其中Q2发电量同比增长46.82%，收入确认口径的调整也对净利润产生了一定的增厚作用。

主要观点

• 业绩表现强劲：Q2业绩增长显著，发电量同比大增，公司整体盈利能力保持良好。
• 收入确认调整影响净利润：因会计政策变更，公司将试运行期间的销售相关收入计入当期损益，带来约22亿元的收入增加，对净利润有增厚作用。
• 海风发电量增长突出：2022Q2海风发电量同比增长189.9%，主要由于2021年新增3.2GW海风装机。
• 盈利能力稳定：毛利率维持在57%左右，销售净利率稳定在35%左右，ROE预计持续提升。
• 投资评级维持“买入”：基于未来三年的盈利预测，公司PE估值持续下降，2022-2024年PE分别为23.87/19.47/15.98倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 2022H1归母净利润：47.94-50.94亿元（中枢值49.4亿元），同比增长46.4%-55.6%（中枢值51.0%）。
• 2022Q2归母净利润：25.3-28.3亿元（中枢值26.8亿元），同比增长42.2%-59.0%（中枢值50.6%）。
• 2022Q2发电量：128.6亿千瓦时，同比增长46.82%。
  • 陆风发电量：61.4亿千瓦时，同比增长19.93%，环比增长9.3%，利用小时数633h，同比下降2.8%。
  • 海风发电量：26.4亿千瓦时，同比增长189.9%，环比下降10.8%，利用小时数576h，同比下降15.1%。
  • 光伏发电量：38.2亿千瓦时，同比增长46.8%，环比增长29.0%，利用小时数454h，同比提升15.5%。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体电力需求及公司盈利能力。
• 政策变动风险：新能源行业政策调整可能对公司业务产生影响。
• 装机进度不及预期：影响未来发电量及收入增长。
• 电力需求不及预期：可能降低公司收益。
• 电价下滑风险：影响公司盈利水平。

投资建议

公司未来三年盈利增长稳健，估值持续下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。

附注

• 分析师信息：杨阳（国海证券公用事业和中小盘团队首席），钟琪（国海证券公用事业&中小盘研究员）。
• 投资评级标准：买入为相对沪深300指数涨幅20%以上，中性为涨幅介于-10%~10%之间，回避为跌幅10%以上。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的损失责任。

总结

三峡能源2022年上半年业绩表现强劲，发电量增长显著，尤其在海风发电方面表现突出。公司盈利能力和估值水平持续优化，未来三年净利润保持增长趋势，PE估值逐步下降，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，但需注意宏观经济、政策变动、装机进度及电价波动等风险因素。