20221029-中国银河-三峡能源-600905.SH-发电量提升拉动Q3业绩高增长_后续补贴回款有望加速_4页_1mb
报告摘要
三峡能源（600905.SH）2022年三季报分析总结
核心内容
公司2022年前三季度实现营业收入174.06亿元，同比增长48.27%；归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%。第三季度营业收入52.77亿元，同比增长55.45%；归母净利润11.33亿元，同比增长36.10%。整体业绩表现强劲，主要得益于风光发电量提升和补贴政策的明确。
主要观点
- 发电量提升拉动业绩增长：公司Q3总发电量108.27亿千瓦时，同比增长49.01%，其中陆上风电增长33.46%，海上风电增长160.5%，太阳能增长45.32%。风光发电量分别占Q3发电总量的62.1%和34.4%。
- 毛利率与ROE提升：Q3毛利率51.99%，同比提升2.69个百分点；ROE（摊薄）1.51%，同比提升0.32个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 经营性现金流大幅增长：Q3经营性现金流量净额37.96亿元，同比增长130.9%，主要受益于上网电量和售电收入增长。
- 新能源补贴有望加速发放：公司应收新能源补贴金额达278.82亿元，占净资产的36.8%。随着国家发改委、财政部、国家能源局发布补贴政策解释，补贴回款速度有望加快，改善现金流。
- 海风业务先发优势明显：公司2022年上半年海风装机规模达4.57GW，市场占有率17.16%，排名行业第一，集中连片规模化开发格局已形成。
关键信息
财务预测与估值分析
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 24195.96 | 29452.76 | 35392.40 |
| 归母净利润(百万元) | 8273.09 | 9619.80 | 11322.72 |
| PE | 19.51 | 16.78 | 14.26 |
| PB | 2.09 | 1.86 | 1.65 |
| PS | 0.05 | 0.05 | 0.05 |
| EBITDA | 21466.65 | 26072.61 | 30968.99 |
财务指标趋势
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 36.85% | 56.26% | 21.73% | 20.17% |
| 归母净利润增长率 | 56.26% | 46.62% | 16.28% | 17.70% |
| 毛利率 | 58.41% | 59.07% | 59.40% | 59.78% |
| 净利率 | 36.44% | 34.19% | 32.66% | 31.99% |
| ROE | 8.20% | 10.73% | 11.09% | 11.55% |
| ROIC | 4.07% | 5.14% | 5.19% | 5.41% |
| 资产负债率 | 64.73% | 69.04% | 71.47% | 72.35% |
| 净负债比率 | 183.56% | 223.02% | 250.55% | 261.66% |
| 流动比率 | 0.91 | 1.03 | 1.19 | 1.29 |
| 速动比率 | 0.87 | 0.89 | 1.10 | 1.17 |
| 每股收益（元） | 0.23 | 0.29 | 0.34 | 0.40 |
装机规划
- 十四五期间目标：每年新增装机规模稳定增长，力争2025年总装机规模达到50GW。
- 2022年上半年装机规模：25.1GW，仍有1倍增长空间。
风险提示
- 风电、光伏装机规模低于预期
- 可再生能源补贴回款速度低于预期
- 上网电价下调
- 新项目造价上升
评级说明
- 公司评级：推荐（维持），预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 行业评级：推荐，预计行业指数将超越基准指数平均回报20%及以上。
分析师信息
- 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，10年以上行业研究经验，现任中国银河证券研究院分析师。
- 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。
- 研究助理：梁悠南，联系方式：liangyounan_yj@chinastock.com.cn
联系方式
- 中国银河证券股份有限公司研究院
- 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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