20170907-东北证券-食品饮料行业深度报告：把握消费升级逻辑，重点关注中高端白酒及调味品_17页_1mb

食品饮料行业2017上半年分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年食品饮料行业的整体表现及各子行业的发展情况，重点关注白酒、调味品、乳制品等细分领域，并提出相应的投资建议。

主要观点

行业整体表现

• 营收与利润增长：食品饮料板块上半年实现营收2501.30亿元，同比增长14.05%；实现归属上市公司股东净利润387.32亿元，同比增长19.58%。
• 子行业增长差异：
  • 白酒：营收和净利润增速分别为21.02%和26.37%，表现最为亮眼。
  • 食品综合：营收和净利润增速分别为36.06%和32.06%，增速最快。
  • 调味品：营收和净利润增速分别为15.31%和19.90%，受益于消费升级和产品结构升级。
  • 乳制品：营收同比增长11.24%，净利润增长1.73%，其中伊利表现突出。
  • 啤酒与葡萄酒：营收增速较慢，分别为1.89%和-10.33%，但啤酒净利润增长20.45%，有所改善。
  • 肉制品：营收和净利润双双下滑，分别为-1.63%和-7.86%，但毛利率有所提升。

市场表现

• 食品饮料板块涨幅18.01%，远超上证综指和沪深300。
• 白酒板块涨幅达91.93%，乳制品涨幅27.99%，肉制品涨幅27.19%，啤酒涨幅0.93%，调味品则下跌3.65%。

机构持仓与估值

• 食品饮料行业占机构重仓配置比例3.85%，仍低于标配值4.46%。
• 高端、次高端及地产龙头白酒公司如茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘等被机构重仓持有。
• 行业市盈率（TTM，整体法剔除负值）为31.87X，处于历史相对低位。

关键信息

白酒行业

• 消费升级推动：高端、次高端及地产龙头白酒公司均表现超预期。
• 提价趋势：核心单品提价成为行业趋势，茅台、五粮液、泸州老窖等多次提价，带动业绩增长。
• 市场预期：预计下半年白酒需求依旧旺盛，尤其高端和次高端，对白酒行业保持乐观态度。

调味品行业

• 受益餐饮回暖：调味品行业受益于餐饮消费回暖及产品结构升级，预计营收增速维持在15%以上。
• 行业集中度提升：国内调味品行业集中度较低，未来有望提升，品牌和质量成为竞争关键。

乳制品行业

• 伊利表现突出：伊利上半年液态奶收入同比增长12.7%，奶粉业务同比增长19.9%，市占率稳步提升。
• 费用率改善：乳制品板块期间费用率同比下降，销售费用率改善明显，助力盈利能力提升。

肉制品行业

• 成本压力缓解：受益于猪价下行，肉制品毛利率小幅提升。
• 需求低迷：行业整体需求仍较为低迷，短期内需关注成本变化对盈利的影响。

投资建议

1. 白酒：继续坚定看好高端、次高端及地产龙头白酒公司，如茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘等。
2. 调味品：关注主营中高端并具备一定规模优势的公司，如海天、中炬、千和等。
3. 乳制品：重点跟踪伊利股份，其需求回暖，业绩超预期，且受益于配方奶粉注册制的实施。
4. 其他领域：关注安琪酵母、桃李面包等行业地位领先、全国化扩张卓有成效的公司。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对整体消费产生不利影响。
• 食品安全事件：对行业信任度和股价表现有较大影响。

重点公司盈利预测与估值

投资评级说明

分析师信息

• 李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），研究小组获“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。
• 熊欣慰：中国科学技术大学金融学硕士，2017年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。

重要声明

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附录

• 相关报告：

  • 《食品饮料行业周报：“禁酒令”影响有限，白酒板块可坚定持有》（2017-08-28）
  • 《食品饮料行业周报：白酒短期调整不改长期向好趋势》（2017-08-09）

• 数据来源：东北证券，Wind