2017-食品饮料行业中期投资策略：高端白酒景气持续，调味品趋势向好_25页-2mb

食品饮料行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年食品饮料行业表现，指出该行业整体涨幅显著，尤其白酒、调味品和乳品等细分领域表现突出。基于基本面和估值水平，维持食品饮料行业“推荐”评级，重点推荐高端白酒、调味品、乳制品、肉制品及保健食品等板块中的龙头企业。

主要观点

行业表现

• 涨幅领先：食品饮料板块在2017上半年涨幅为16.22%，仅次于家电板块，跑赢沪深300指数。
• 细分板块表现分化：白酒涨幅达33.16%，远超行业平均水平，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖涨幅分别达38.95%、54.56%、48.79%。
• 调味品和乳品表现较好：调味品板块上涨16.13%，乳制品上涨5.03%，受益于消费升级和产品结构优化。

估值情况

• 整体估值低位：截至2017年6月15日，食品饮料行业市盈率（TTM）为30.73X，仍处于历史相对低位。
• 子行业估值差异大：白酒市盈率29.35X，啤酒市盈率47.46X，乳制品市盈率23.83X。

机构持仓

• 机构配置上升：基金对食品饮料板块的配置比例提升，白酒板块占比显著增加，主要集中在茅台、五粮液、泸州老窖等龙头股。

关键信息

白酒行业

• 高端白酒持续景气：受益于消费升级和集中度提升，高端白酒需求和库存共振，业绩有望加速增长。
• 重点推荐：五粮液和泸州老窖，两者在2017年一季度均实现净利润双位数增长，且未来增长空间较大。

调味品行业

• 产品结构升级：调味品行业提价潮明显，龙头公司如海天味业、中炬高新、千禾味业表现强劲。
• 重点推荐：千禾味业，其品牌定位中高端，产品主打“零添加”和“健康”概念，预计未来利润增速加快。

肉制品行业

• 猪价下行利好屠宰：随着猪价下降，屠宰量增加，产能利用率提升，成本下降，利好肉制品企业。
• 重点推荐：双汇发展，其低温肉制品占比提升，受益于消费升级和冷链技术发展。

乳品行业

• 原奶价格上涨承压：全球主要乳制品出口国产量分化，国内原奶价格保持平稳，但高端乳制品迎来快速增长。
• 重点推荐：伊利股份，其中高端品牌“安慕希”和“金典”表现良好，公司积极开拓三四线城市市场。

啤酒行业

• 行业整合预期：中国啤酒行业CR5为74%，但仍低于国际水平，行业仍有整合空间。
• 重点推荐：青岛啤酒，其高端产品开发和行业整合预期增强，盈利能力有望提升。

保健食品行业

• 新兴市场潜力大：运动营养和体重管理市场处于起步阶段，预计未来五年市场规模将显著增长。
• 重点推荐：西王食品，通过收购Kerr公司进入运动营养市场，未来有望实现快速增长。

风险提示

• 宏观经济低迷
• 行业竞争加剧
• 食品安全事件
• 市场开拓不及预期
• 公司估值和盈利预测变化

重点关注公司及盈利预测

图表目录

• 图1：食品饮料大幅跑赢沪深300指数
• 图2：食品饮料板块涨幅居前
• 图3：食品饮料行业估值水平
• 图4：食品饮料板块估值溢价率
• 图5：食品饮料配置有所上升
• 图6：基金集体抱团高端白酒
• 图7：白酒行业收入增速逐步回升
• 图8：白酒行业收入增速分化明显
• 图9：居民人均可支配收入持续增长
• 图10：中国中产阶级占比逐步提升
• 图11：国外烈酒CR5高达66%
• 图12：中国白酒CR5仅18%
• 图13：主要调味品公司营收增速回升
• 图14：主要调味品公司净利润快速增长
• 图15：我国与日本食醋和酱油的零售均价对比
• 图16：调味品公司纷纷推出高端产品
• 图17：生猪价格持续下行
• 图18：生猪和能繁母猪存栏数量
• 图19：日本肉制品消费中低温肉制品占90%
• 图20：我国低温肉制品仅占肉制品的33%
• 图21：2015年全球乳制品主要出口国占比
• 图22：IFCN全球牛奶价格指数
• 图23：中国生鲜乳价格走势
• 图24：进口乳制品还原原奶量占国内原奶产量的20%
• 图25：中国乳制品消费以液体奶和奶粉为主
• 图26：中国液体奶消费结构
• 图27：中国全脂和脱脂奶粉消费量增长趋缓
• 图28：中国液体奶消费首次出现下滑
• 图29：中国常温酸奶销售保持高速增长
• 图30：2015年高端白奶和普通白奶消费对比
• 图31：中国啤酒产量在2016年3季度同比实现增长
• 图32：中国中高端啤酒销量逐渐增加
• 图33：中国啤酒行业CR5占比
• 图34：中国CR3市场占比还有提升空间
• 图35：2009年至2015年中国保健食品市场规模
• 图36：2015年主要国家保健食品人均消费
• 图37：中国保健食品行业发展阶段
• 图38：2015年主要国家保健食品市场四大品类分别占比
• 图39：2014年中国保健食品各细分领域规模
• 图40：2015年至2020年中国运动营养市场规模
• 图41：2015年至2020年中国体重管理市场规模

投资建议

• 白酒：高端白酒景气持续，推荐五粮液和泸州老窖。
• 调味品：产品结构持续升级，推荐千禾味业。
• 肉制品：受益于猪价下行，推荐双汇发展。
• 乳品：消费升级趋势明显，推荐伊利股份。
• 啤酒：期待行业整合，推荐青岛啤酒。
• 保健食品：布局新蓝海市场，推荐西王食品。

分析师信息

• 余春生：8年实业经验，7年证券从业经验，从事食品饮料行业研究。
• 陈鹏：武汉大学金融学硕士，4年证券研究经验，从事食品饮料行业研究。

投资评级标准

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300）；中性（行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300）；回避（行业基本面向淡，行业指数落后沪深300）。
• 股票评级：买入（相对沪深300涨幅20%以上）；增持（相对沪深300涨幅10%~20%）；中性（相对沪深300涨幅-10%~10%）；卖出（相对沪深300跌幅10%以上）。

免责声明

本报告仅供国海证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业人士。