20170214-中国银河-顾家家居-603816.SH-高执行力管理团队_打造全品类软体家居龙头_19页_1mb

顾家家居深度报告总结

公司概况

顾家家居（603816.SH）是一家专注于客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售的公司，成立于2006年10月30日，于2016年10月14日在上海证券交易所上市。公司产品包括沙发、软床、餐椅、床垫及配套产品，其中沙发为公司主要收入来源，床垫作为新兴品类表现突出，增速达50%以上。

核心内容

管理团队与公司治理

• 公司管理层均为职业经理人，除董事长外，其余成员在行业内有多年经验，团队治理能力优秀。
• 控股股东为顾家集团，持股比例达63.70%，实际控制人为顾江生、顾玉华和王火仙，合计间接控制公司98%的股份。
• 公司采用事业部制管理模式，公司治理机制完善，执行力强。

产品结构与多元化战略

• 公司以沙发为主力产品，2015年贡献收入22.63亿元，占比达63.7%。
• 床及床垫业务增长迅速，2015年收入达4.35亿元，增速53.71%，未来有望增长60%-70%。
• 公司正向一站式软体家居提供商转型，未来将拓展板式和实木产品线，目前已有实木产品，实现软体与实木结合。

渠道与市场拓展

• 公司采取“直营+特许经销”模式进行内销，2016年上半年拥有经销商门店2686家，目标实现1300个县级市全覆盖。
• 外销业务以ODM模式为主，主要面向美国、加拿大、韩国等地，美国为最大收入来源，占外销收入的62.91%。
• 公司计划加密一二线城市门店，下沉三四线城市，目标每年净开店600家左右。

主要观点

• 产品结构多元化：公司通过产品线延伸，形成全品类、多层次的产品矩阵，未来将发展为一站式家居解决方案提供商。
• 外销增长显著：公司外销业务持续增长，美国市场为主要增长点，市场拓展策略成效显著。
• 管理团队优秀：公司管理层具备丰富的行业经验，公司治理机制完善，为长期发展提供保障。
• 盈利能力稳健：公司毛利率高于行业平均水平，2016年Q3达到41.79%，显示出良好的成本控制能力。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2016年Q3实现营收32.48亿元，同比增长26.53%；2016年全年预计收入达46.8亿元。
• 净利润增长：2016年Q3归母净利润4.2亿元，同比增长21.82%；预计2017/2018年归母净利润分别为7.5亿元和9亿元。
• 毛利率水平：公司毛利率高于行业平均水平，2016年Q3达到41.79%，保持稳步增长趋势。
• 三费率上升：公司三费率从2011年的16.40%上升至2016年Q3的25.62%，主要因市场拓展和新品推广。
• 净利率稳定：公司净利率维持在13%左右，得益于成本控制和规模效应。

募投项目

• 募投项目总额：20.34亿元，净额19.56亿元。
• 主要项目：
  1. 年产97万标准套软体家具生产项目（11.79亿元）；
  2. 信息化系统建设项目（6977万元）；
  3. 连锁营销网络扩建项目（4.70亿元）；
  4. 补充流动资金（2.36亿元）。
• 项目目标：解决产能瓶颈，提升运营效率，拓展营销网络，增强流动资金实力。

投资建议

• 盈利预测：预计2016/2017/2018年收入分别为46.8亿元、60亿元、77亿元，增速分别为27%、28%、28%。
• 估值：当前市值193亿元，对应2017/2018年PE分别为26倍和21倍。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级，基于公司治理、产品多元化及渠道扩张优势。

总结

顾家家居作为软体家具行业龙头，凭借优秀的管理团队、多元化的收入结构、快速发展的外销业务及稳健的财务表现，具备良好的成长潜力。公司正通过产品线延伸、渠道下沉和信息化建设等举措，打造一站式家居解决方案提供商，未来增长可期。