20201206-光大证券-银行业流动性周报_MLF临时性投放带动市场情绪回暖_NCD价格年内或企稳_10页_3mb

行业研究总结：MLF 临时性投放带动市场情绪回暖，NCD价格年内或企稳

核心内容

2020年12月初，央行临时性投放2000亿元1Y MLF，旨在缓解广义基金流动性紧张，防止月末流动性塌陷。此举有效稳定了市场情绪，短端资金利率维持低位运行，但广义基金负债端脆弱性仍导致GC利率波动较大，显示出流动性分层效应。

主要观点

• 货币政策：央行在11月末采取临时性MLF投放，释放了维稳信号，但整体仍维持“不松不紧”的中性取向，强调宏观杠杆率的稳定。
• 资金市场：DR利率延续低位运行，GC利率冲高回落，短端利率走廊形态稳定。资金面整体趋于平稳，但非银机构流动性仍偏弱。
• NCD市场：除1M跨年品种外，各期限NCD价格普遍下行，1Y国股NCD价格回落至3.3%以内，与MLF利差收敛。信用利差扩大，显示信用分层现象依旧存在。
• 利率债市场：收益率曲线小幅下行，期限利差保持稳定。10Y国债收益率接近2019年高点，市场仍处于顶部震荡格局，拐点尚未到来。
• 银行板块：前期受利好推动持续上行，但本周震荡调整，涨幅为-0.08%。板块内部个股轮动明显，部分银行因监管政策发布出现资金流出。
• 未来展望：预计12月后半程资金面可能转松，NCD发行需求边际减弱，债券市场可能仍处于震荡状态，需等待基本面与政策的进一步变化。

关键信息

1. 货币政策与流动性

• 央行临时性投放2000亿元MLF，防止广义基金流动性塌陷。
• 11月末PMI录得52.1%，显示经济向好，但央行连续多个交易日仅开展100亿元OMO，显示流动性维持中性。
• MLF余额达4.8万亿元，下周MLF到期3000亿元，央行可能采取等额或小幅超额续作。

2. 资金利率表现

• DR利率：DR001和DR007分别下行至1.08%和2.04%，维持低位。
• GC利率：冲高至3.49%后回落，波动较大，显示非银机构流动性脆弱。
• 短端利率走廊：基本稳定，DR007围绕7天OMO利率窄幅震荡。

3. NCD市场动态

• 本周NCD净融资额658亿元，较上周增加948亿元。
• 除1M期外，各期限NCD价格普遍下行，1Y国股NCD价格回落至3.3%以内，与MLF利差收敛至33bp。
• 城商行与国股行1Y-NCD信用利差扩大至37bp，信用分层现象依然存在。

4. 利率债市场表现

• 国债收益率小幅下行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别下行4bp、5bp、4bp、5bp和3bp。
• 国开债收益率也小幅下行，但期限利差略有波动。
• 国债10-1Y、10-3Y、10-5Y、10-7Y利差分别为39bp、23bp、15bp和0bp，国开债利差分别为70bp、44bp、27bp和20bp。

5. 银行板块表现

• 银行板块整体震荡调整，涨幅为-0.08%，在申万一级行业中排名第25。
• 青岛银行、郑州银行、西安银行等涨幅靠前，平安、邮储、中信等跌幅靠后。
• 主力资金净流入排名前五的银行为工行、青岛、郑州、西安、江阴；净流出为交通、杭州、浦发、厦门、平安。

6. 重要事件回顾

• 《系统重要性银行评估办法》发布，强化对系统重要性银行的监管。
• 银保监会课题组发布《中国影子银行报告》，指出影子银行风险未彻底解决。
• 11月PMI为52.1%，创2017年10月以来新高，显示经济持续复苏。

7. 投资建议

• 债券市场：10Y国债收益率在3.3%左右震荡，配置价值较高。但NCD价格高位运行限制了收益率下行空间，市场可能仍处于顶部震荡，拐点需等待。
• 银行板块：受益于经济复苏、货币政策中性及信贷结构改善，未来仍有配置价值。推荐江浙地区风控能力强、特色化经营的“夹心层”银行，以及优质对公型银行和存在转股需求的个股。

风险分析

• 外部风险：中美摩擦不确定性仍然存在，国际地缘政治风险较高，市场风险偏好难有显著回升。
• 内部风险：信用体系紧缩可能对经济复苏产生冲击，银行稳存增存压力加大，可能制约信贷投放。

作者信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰 / liujie9@ebscn.com

附图说明

• 行业与沪深300指数对比图
• 本周NCD净融资规模图
• 各期限NCD利率变动图
• 利率债收益率曲线图
• 银行板块涨幅图
• 主力净流入排名图
• 重要事件相关图表

估值与免责声明

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有显著差异。
• 报告中估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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